А что если в РФ будет дефляция с рецессией? Все готовы?

Рынок отскакивает, у «страдальцев-инвесторов» вновь появляется надежда сдать всё в БУ и покинуть казино. Любители доллара и армагеддона, чуть изрыгнув желчи, вновь принялись ее копить и вылить огромным потоком уже на уровнях перехая по USD/RUB.

А что, если чпокнут и тех и других? :) Невозможно, скажите вы? Да нет, возможно, вполне… Хоть пока и не верится :).

Инфляция в мире, Германия — как яркий пример звиздеца

Что вообще произошло в мире и экономике? В 2019 неожиданно случился ковид и «фонда полетела в ад». В целом стало понятно, что без серьезных денежных вливаний целые сектора бизнеса просто загнутся — миллионы людей останутся без работы. И впервые в новейшей истории, деньги вместо непонятных QE и LTRO стали поступать напрямую народу — в виде чеков по почте, субсидий конторкам в которых те работают и прочее.

Естественно, все это вызвало рост инфляции, которая уже превышает по некоторым показателям десятки процентов. Например, в Германии индекс цен производителей держится на уровне 24% г/г (в евро, разумеется)… Еще раз, 24% г/г! Такого не было даже в 80ые. Наверное, последний раз такие данные в Германии были только в до и после-военное время.

Но фиг с ней инфляцией, если растет экономика — то все хорошо! Но экономика ведь не растет :). В той же Германии было бы круто, если бы ВВП просто вернулся на доковидные уровни.

Что дальше? Да собственно варианта всегда два:

1. Будет дальнейший рост инфляции (в первую очередь опасения вызывают Европа и Япония, где регуляторы не смогут сильно ужесточить ДКП) и мы получим стагфляционную спираль.
2. Инфляцией пойдет на спад.

Можно ставить на вариант №1, но это примерно, как ставить на «мы все умрем» в марте 2020. А вот с вариантом №2 чуть интересней.

Во-первых, «инфляция пойдет на спад» не означает, что она вообще пропадет. Перекос между PPI (ростом цен производителей) и CPI (потребинфлей) все еще очень большой. Да PPI сильнее «ухнулся» в ковидный год и теперь рост идет с более низкой базы, но все равно на 7-10% в той же Германии обгоняет CPI. Этот спред будет нивелирован.

Во-вторых, похоже начался очень продолжительный цикл повышения ставок в мире — в прошлый раз начало такого цикла совпало на 1940ые. Поэтому ставки, долгосрочно, будут все равно расти.

Россия и ОФЗ

ЦБ РФ действовал на опережение и очень хорошо «дернул» ставку вверх – до 8.5%. А из-за «жути жуткой» по поводу санкций и войны наши ОФЗ дают премию еще 1% сверху. Да, отчасти это связано с ожиданиями повышения ставки на 100пп в феврале, но премию дает и дальний край ОФЗ!

В итоге, Россия вновь вошла в небольшой список стран, в которых положительная процентная ставка по всем облигациям. А в развитом мире все с точностью до наоборот, там ставки (реальные) очень сильно отрицательные! Реальная ставка в "-6%" по доллару США последний раз была в 80-ые годы.

Попытаемся связать ставки в мире и падение инфли

Ежели мы не ставим на апокалипсис со стагфлей, то ждем снижения инфли. При этом ФРС, ЕЦБ и банк Японии (хотя за них не уверен) только-только начинают ужесточать ДКП. Причем, пока западные регуляторы ужесточают ДКП, их долг никому не интересен.

Понятно, что как только ставка по тому же доллару достигнет локального хая, всем может срочно понадобится бакс и польется поток ликвиды в трежеря. Но когда ставка достигнет локального хая? На мой взгляд, не скоро, ибо пока PPI и CPI еще очень далеки друг от друга. Плюс держим в уме, что цикл роста ставок в мире мог развернуться и долгосрочно! Поэтому, даже при ставке в 2% в США нужно еще посмотреть на тот же спред между короткими и длинными облигами, есть ли покупатель дальнего края?

Теперь насчет спреда между PPI и CPI, каким образом он может схлопнутся? Ну тут опять же варианта 2 – или сильно ускорится CPI и мы получим стагфлю и все умрем. Или же PPI пойдет сильно вниз, вплоть до отрицательных значений. А когда PPI ходит в отрицательную область? При рецессии.

Терь вновь про Россию и ОФЗ, с положительной ставкой. Если PPI пойдет вниз, то это скорее всего вызовет падение цен на сырье — начиная от жижи и заканчивая едой (но не той которая EUR/USD). Плохо ли это для фондового рынка РФ? Ну не очень хорошо, прямо скажем :(. Хорошо ли это для снижения инфляционных ожиданий в РФ? Да, круто!

И тут вновь у нас получается «развилочка». Будет ли ЦБ РФ спасать экспортеров и девальвировать рубль? По мне так смысла в этом не много. Рецессия будет продолжительной и резкая девальвация рубля приведет к той самой стагфляционной спирали уже в РФ. Да и судьба самой «жижи» после 2025 года не особо понятно, энергопереход идет довольно активно. Кстати, может он и станет той волшебной палочкой, которая победит мировую рецессию? Поглядим…

Но если не девальвировать рубль, то на что жить? Нужно занимать. И тут как раз логичным выглядит текущая премия к ОФЗ. При этом спрос на ОФЗ, как только будет понятно, что доха по ним на хаях, вызовет цепную реакцию и на курс рубля – нерезиденты будут продавать валюту и покупать ОФЗ, играя в керри-трейд, пока регуляторы их стран только-только начинают повышать ставку.

Да, понятно, что много кто уже «просек» эту идею и всячески мешает нашему ЦБ вновь воспользоваться положительной процентной ставкой для решения среднесрочных проблем. Но поглядим. Если какой-то глобальной войны в Европе всеж не случится, то процесс должен пойти — капиталисты обойдут любые ограничения, чтобы заработать.

А что с фондой? Сбер пойдет на 400?

А с чего ему туда идти? Рецессию в мире никто не отменял 😊. С банками вообще куча рисков:

• остановка кредитования за счет роста ставок;
• куча «лосей» в ОФЗ, которые банки начнут фиксировать после начала керри-трейда, ибо являются ММ в облигах;
•  ухудшения кредитного портфеля.

Но и экспортерам будет не особо сладко! Более-менее держаться на плаву будут див фишки, бизнес которых не подорвется мировой рецессией (но что это будут за бумаги – я хз).

ИТОГО

Вот так могут чпокнуть и держателей валюты и держателей фонды. И этого, походу, вообще никто не ждет.