Рынок игр консолидируется: Microsoft против Sony

Microsoft собирается провести крупнейшую сделку в игровой индустрии — купить Activision Blizzard за $68,7 млрд. Сделка затрагивает весь игровой сектор и показывает, что он двигается в сторону консолидации.

В сегодняшней статье мы расскажем:

• зачем Microsoft понадобился издатель игр;
• как сделка может повлиять на игроков;
• причем тут Sony. 

Microsoft покупает Activision Blizzard

Совсем недавно обе компании объявили о том, что Microsoft купит одного из лидеров в игровой индустрии — Activision Blizzard.

Microsoft готова заплатить за Activision Blizzard $68,7 млрд или $95/акцию. Сделка будет полностью совершена в виде денежных средств. На данный момент сделка одобрена обоими советами директоров и ждёт дальнейшего одобрения акционерами компаний и антимонопольной службы.

Ожидается, что сделка будет завершена в 2023 году.

Игровой рынок консолидируется

2022 год уже на старте стал значимым для игровой индустрии. Если сделка с Microsoft состоится, то это станет самой крупной покупкой в мире геймдева за всю историю.

В начале года также состоялась другая крупная сделка — покупка мобильного разработчика Zynga компанией Take Two Interactive за более чем 12 млрд долларов.

Для сравнения, в 2021 году самой крупной сделкой в секторе стала покупка мобильного разработчика Glu Mobile крупной игровой компанией EA за $2,1 млрд.

Прекрасно видно, что рынок идет в сторону активной консолидации. Microsoft является четвертым игроком в игровой индустрии по выручке, а Activision Blizzard — пятым. В топ-3 входят Sony, Tencent и Nintendo.

И Microsoft не просто так потратила свой годовой свободный денежный поток на покупку ATVI. 

Microsoft усиливает внутреннее подразделение игр

Ни для кого не секрет, что Microsoft владеет Xbox и всячески борется со своим главным конкурентом — Sony, который владеет PlayStation. Xbox почти вдвое проигрывает конкуренцию PlayStation. По данным ixbt, по состоянию на сентябрь 2021 года Sony продала 12,8 млн консолей против 6,7 млн консолей Xbox.

Xbox пытается активно монетизировать свой сервис подписки на видеоигры Game Pass. Данный сервис предоставляет за фиксированную ежемесячную оплату доступ к каталогу игр Xbox, EA и других издателей, которые захотят выложить игру в сервис.

При этом в сети появились новости о том, что Sony готовится представить расширенную версию PlayStation Plus, который будет работать по схожей схеме с Game Pass.

Game Pass и аналогичные сервисы-подписки выходят в безубыток при достижении большого кол-ва игроков.  Поэтому сделка с Activision Blizzard не просто стратегическая, а имеет характер жизненно важной инвестиции в сегмент Microsoft.

Что получает Microsoft?

В первую очередь, Microsoft нужна большая база пользователей для монетизации Game Pass. Условно, игроков можно разделить на два типа. Первый тип — любители конкретной платформы (ПК, Xbox, PlayStation, мобайл и т.д.). Второй тип — любители конкретной серии игр (Diablo, Minecarft, GTA 5, Dota 2 и т.д.). Сейчас Microsoft целится именно во второй тип игроков. Данному типу безразлично на чем играть в их любимые серии игр. Если игры будут доступны только через Game Pass — они пойдут туда.

Activision Blizzard как раз предлагает Microsoft огромное кол-во игровых франшиз и большую базу пользователей.

Если сделка состоится, то Microsoft станет второй крупнейшей игровой компанией после Sony. При покупке ATVI Microsoft перейдут все культовые франшизы (Call of Duty, Diablo, WoW) и игровые студии (Activision, Blizzard и King).

В сумме это 400 миллионов активных ежемесячных игроков. Для Microsoft это значительные цифры. По данным на январь 2022 года, кол-во активных подписок Game Pass составляет всего 25 млн. По данным различных аналитиков, точка безубыточности для Game Pass составляет 40-50 млн активных подписок.

Всё большее число культовых игр и игроков на Game Pass создадут сетевой эффект для сторонних студий, которым станет выгоднее продавать игры через Game Pass за счет базы пользователей.

Также Microsoft часто заявлял, что их поезд в создании мобильных игр от них ушел. Они не смогли вовремя поймать тренд, и одним из единственных способов запрыгнуть в последний вагон является покупка крупной игровой студии.

Activision Blizzard решает и эту проблему, так как внутри неё есть популярная студия мобильных игр King. Кстати, именно по этой же причине Take Two купил мобильного разработчика Zynga, так как Take Two так и не смог качественно монетизировать мобильные игры на основе культовых франшиз, например, GTA.

Монетизация покупки Activision Blizzard

Пока нет полной ясности, каким образом Microsoft будет монетизировать Activision Blizzard.

Сейчас Activision Blizzard зарабатывает как за счет продажи коробочных изданий, так и за счет внутриигровых транзакций. На системе подписки у ATVI есть только World of Warcraft. Неизвестно, будет ли Microsoft переводить новые игры ATVI в формат подписки Game Pass.

Также пока не ясно, собирается ли Microsoft закрывать доступ к играм ATVI на других платформах, например, PlayStation. Из истории нам известно, что при покупке Minecraft в 2014 году, Microsoft оставил игру на PlayStation. 

На фоне усиливающейся борьбы между Xbox и PlayStaion логичным шагом для Microsoft будет убрать новые серии игр с PlayStation. В первую очередь это относится к Call of Duty и Diablo IV, которая готовится к выходу в 2023 году или позже.

Этим шагом Microsoft сможет активнее привлекать «второй тип» геймеров, о котором мы писали выше, в свою подписку Game Pass.
С учетом неясности относительно будущих действий Microsoft, мы учитываем сделку с Activision Blizzard standalone, то есть берем финансовые результаты Activision Blizzard, как будто этой сделки нет. В нашем случае это будет самой консервативной оценкой влияния сделки на финансовые результаты компании.

Акционеры Sony не в восторге

Усиление позиций главного конкурента Sony — Microsoft — не может порадовать инвесторов Sony, у которого игры — солидная часть бизнеса. До сделки Microsoft и ATVI Sony могла не бояться за своё игровое направление. Любовь пользователей способствовала тому, чтобы начать активно развивать собственную подписку — PlayStation Plus. Однако Activision Blizzard — крупный поставщик игр в том числе и на PlayStation. Теперь инвесторы боятся, что Microsoft за счет собственных студий (после сделки их будет больше 30) сможет ограничить выход игр на PlayStation.

После новости о сделке акции Sony упали на 15%.

Оценка компаний с учетом сделки

Microsoft значительно усилит своё подразделение игр, но, по нашей оценке, это не приведет к значительному росту целевой цены. На акции Microsoft в краткосрочной перспективе больше влияют индексные движения и подготовка инвесторов к предстоящему поднятию ставки.

Sony даже с учетом падения пока не вышла на привлекательный ценовой уровень для долгосрочной покупки. При этом на горизонте нескольких лет образуется существенная неопределенность относительно политики Microsoft, которая через Activision Blizzard может негативно повлиять на аудиторию PlayStation.

Что делать с акциями Activision Blizzard?

Так как сделка отложена во времени и полностью финансируется за счет денежных средств (конвертации акций ATVI в акции MSFT не будет), то рынок будет постоянно закладывать дисконт за ожидание и другие риски. Если удерживать акции до завершения сделки (середина 2023 года), то вы гарантированно получите $95/акцию, что даст +15% за 1,5 года от текущих цен.

Мы рекомендуем выходить из акций ATVI при цене от $87, что даст справедливый дисконт за ожидание. Это рекомендация для консервативных инвесторов.

В ином случае всегда можно выйти по текущим и переложиться в действующие инвестидеи с бОльшим апсайдом. 


Статья написана в соавторстве с аналитиком Дмитрием Новичковым