⭐️ Американские эмитенты: тактика действий в условиях коррекции

Текущая ситуация

За три недели с начала 2022 года индекс S&P 500 снизился на 8%. Более волатильный индекс NASDAQ Composite потерял за это время 12%.

Компании роста, которые составляют основу моего инвестиционного портфеля, растут быстрее рынка. При этом они и быстрее рынка падают. Поэтому мой портфель с начала года потерял 17%. Котировки некоторых компаний портфеля потеряли 30-40% (Crocs, Vicor и др.). 🙈

Коррекция задела даже рынки криптовалют, которые, как правило, живут по своим спекулятивным законам.

Текущая просадка является самой глубокой с пандемического марта 2020 г. Поэтому абсолютно закономерно возникает вопрос о том, как действовать в условиях падения рынков?

Для того, чтобы дать ответ на этот вопрос необходимо понять причины падения.


Причины падения рынков

Основной причиной падения рынков в настоящее время является проводимое ФРС США ужесточение денежно-кредитной политики (тейперинг), заключающееся в сворачивании количественно смягчения, а также в ожидаемом повышении ставки ФРС.

В результате этого сокращается приток на рынки значительного объема ликвидности от ФРС, а также повышается доходность гособлигаций. Указанное обуславливает интенсивный отток капиталов с рынка акций, котировки которых из-за этого снижаются.

Ускорение падения в последние дни связано с опасением того, что ужесточение денежно-кредитной политики будет происходить значительно более высокими темпами, чем ожидалось ранее. Об этом, возможно, будет объявлено уже в ближайшие дни на заседании ФРС, которое пройдёт 25-26 января.

В свою очередь, столь резкое ужесточение ДКП связано с существенным ростом инфляции в США, которая по последнему отчёту возросла до 7% г/г.

Исходя из этого, чтобы понять, как действовать в текущей ситуации, следует оценить возможное влияние тейперинга и инфляции на рынки акций.


🔹Тейперинг

На основании ретроспективного анализа тейперинга 2013-2016 гг., который я проводил некоторое время назад (см. здесь), можно прийти к выводу о том, что коррекции индекса S&P500 тогда не превышали 10% и были кратковременными (не более двух-трёх месяцев).



Следовательно, происходящее сейчас вполне укладывается в эту модель и в скором времени можно ожидать восстановления котировок.

Тем более, что омикрон оказался совсем не таким ужасным, как его малевали (Великобритания уже отменила большинство ковидных ограничений).

Безусловно, было бы разумнее в конце 2021 года закрыть свой портфель и дождаться, пока пройдёт коррекция. Однако, тогда я был уверен, что весь негатив тейперинга уже отыгран и следующая коррекция нас ждёт не раньше марта, когда будет объявлено о повышении процентных ставок.

Очевидно, что я просчитался. Разгорающаяся в США истерия по поводу инфляции спровоцировала дальнейшее ужесточение риторики ФРС и падение рынков, которое мы наблюдаем в настоящее время.

Вывод: коррекция не будет глубокой и затяжной, поэтому оснований для того, чтобы закрывать портфель акций я в настоящее время не вижу.


🔹Инфляция

Пессимистичный сценарий развития событий предполагает, что дальнейший разгон инфляции вынудит ФРС ещё больше ужесточить денежно-кредитную политику, в результате чего сразу после сворачивания выкупа активов ФРС перейдёт к сокращению баланса (антипод количественного смягчения).

В ходе количественного «ужесточения» ФРС не только прекратит закачивать ликвидность на рынки (как это происходило до последнего времени), но и ещё начнёт изымать ликвидность с рынков.

Кроме того, ФРС будет вынуждена повышать ставку значительно более высокими темпами.

Всё это может спровоцировать дальнейшую коррекцию рынка.

Для того, чтобы понять, насколько вероятен пессимистичный сценарий, предлагаю обратиться к диаграмме, на которой отображена динамика индекса потребительских цен (ИПЦ) в США.




На диаграмме хорошо видно, что эффект низкой базы 2021 г., который является одной из причин рекордной инфляции в 2022 г., завершается в марте прошлого года.

Следовательно, уже в апреле с. г. опубликованная статистика по инфляции покажет её существенное снижение, после чего Байден и Пауэлл объявят о победе добра над злом, ястребиный настрой ФРС пойдёт на спад и тейперинг будет проводиться разумными темпами.

Вывод: полагаю, что вероятность реализации пессимистического сценария – минимальна.
 

__________

Итак, глубокой коррекции рынков (на 25-30% по S&P 500) я не жду, в силу чего удерживаю все свои позиции. 

Здесь возникает другой вопрос: если в ближайшем будущем нас ждёт восстановление котировок, то следует ли закупать сейчас акции по низким ценам? 

К сожалению, всё не так просто. Тейперинг в 2022 г. проводится значительно более высокими темпами, в силу чего реакция рынков может быть не столь мягкой как в 2016 году.

Кроме того, в числе факторов риска отмечу перегретость рынков (соотношение P/E индекса S&P500 сейчас составляет 26х, а в 2016 году было 23х), а также некоторую вероятность того, что в марте инфляция не остановится и пессимистичный сценарий всё же реализуется.

Безусловно, что нельзя сбрасывать со счетов и геополитику. Я надеюсь, что у государственных мужей хватит мудрости не переводить политическое противостояние в горячую фазу, и, в то же время, возможен любой сценарий развития событий.

Поэтому существует риск того, что коррекция продолжится. В худшем случае мы будем наблюдать снижение котировок вплоть до марта 2022 г.

Существует и ещё одна причина, по которой я бы сейчас не стал покупать акции. На прошлой неделе стартовал сезон публикации финансовых отчётов. Вспомним, как отчитался в четверг Netflix: несмотря на неплохой отчёт, котировки компании рухнули на 20%.

К сожалению, от этого сценария не застрахован ни один эмитент моего портфеля. Похоже, что начинающийся сезон отчётов будет особенно валидольным. Не исключаю, что по его итогам состав портфеля обновится на 50 % или более.

Следовательно, ловить падающие ножи я бы сейчас не стал, поскольку в этом случае можно будет получить второе дно в подарок.

✅ Предпочитаю золотую середину: существующие акции держу, однако усредняться и наращивать позиции считаю рискованным.


Российские рынки

Убеждён, что основным фактором падения российских рынков является всё тот же тейперинг, в результате которого капиталы теряют аппетит к риску.

Поэтому тактика по российским акциям у меня та же: все позиции держу, несмотря на падение.

К сожалению для российских инвесторов ситуация усугубляется геополитическим фактором, а также излишней ретивостью российского центробанка в поднятии ключевой ставки (https://smart-lab.ru/blog/758758.php). Поэтому падение отечественного фондового рынка происходит особенно драматично.
 

__________

Резюме. Позиции держу и внимательно слежу за начавшимся сезоном отчётностей, в ходе которого будут произведены существенные изменения в портфеле.