Несмотря на падение акций, Северсталь остается одним из лучших активов в секторе металлургии - Финам

В августе 2021 года мы рекомендовали акции «Северстали» к покупке с целевой ценой 2023 рубля за акцию и потенциалом роста 20,1%. К настоящему времени котировки акций «Северстали» потеряли более 12% в силу как отраслевых, которые по большей части уже учтены в цене, так и общих рыночных причин.

Последнее снижение связано с общим обострением внешнеполитической ситуации вокруг России и переоценкой инвесторами страновых рисков. Вместе с тем, настроения на рынке не отменяют сильных фундаментальных показателей компании, которые лежат в основании ее оценки.

Несмотря на снижение капитализации, мы сохраняем рекомендацию «Покупать» и целевую цену по акциям «Северстали». С учетом произошедшей коррекции апсайд по ним увеличился до 37,6%.

Факторы поддержки для акций

«Северсталь» входит в число производителей с самой низкой себестоимостью в мировой сталелитейной отрасли. Компания хорошо интегрирована в сырье и ресурсы, осуществляет программу трансформации бизнеса, входит в новые сегменты рынка, успешно развивает цифровые проекты.

«Северсталь» поддерживает низкий уровень долговой нагрузки и высокий уровень дивидендных выплат даже в условиях роста инвестиционной программы: инвестиции, превышающие $ 800 млн, исключены из расчета дивидендной базы. Дивидендная политика «Северстали» обеспечивает двузначную доходность акциям, что делает их надежными и привлекательными ценными бумагами.

Калачев Алексей
ФГ «Финам»

Ценовая динамика на рынке сталелитейной продукции остается благоприятной для производителей. Компания представила сильные результаты за 3 кв. 2021 г. Выручка увеличилась на 8,8% кв/кв до $ 3,21 млрд, показатель EBITDA вырос на 4,6% до $ 1,73 млрд, чистая прибыль – на 8,6% до $ 1,24 млрд.

Отдельно отметим рост свободного денежного потока на 6,0% кв/кв до $ 992 млн, а также чрезвычайно низкий уровень долговой нагрузки: показатель отношения чистого долга к EBITDA LTM снизился до 0,29х. В таких условиях дивидендная политика компании предполагает распределение на квартальные дивиденды не менее 100% свободного денежного потока за соответствующий квартал. Это позволило за 3 квартал выплатить на каждую акцию по 37,34 руб. Квартальная дивидендная доходность составила 3,14%.

За 9 месяцев 2021 г. консолидированная выручка по группе «Северсталь» в годовом сравнении увеличилась на 62,6%. Остальные ключевые показатели в годовом сопоставлении выросли в разы, поскольку себестоимость продаж увеличилась г/г только на 12,2%.

Мы ожидаем не менее сильных результатов по итогам 4 квартала и всего 2021 г., публикация которых ожидается через месяц, 18 февраля.

Факторы риска

Весь сектор металлургии оказался под давлением из-за роста налоговой нагрузки на отрасль. С нового года увеличиваются ставки НДПИ на добычу руды и угля. Кроме того, вводится новый акциз на жидкую сталь в размере 2,7% от экспортной цены на стальные слябы. Дополнительные потери «Северстали» от роста налоговых выплат можно оценить в диапазоне $300-350 млн.

Дополнительное давление на акции металлургов также оказывает расследование Федеральной антимонопольной службы в отношении НЛМК, «Северстали» и ММК по факту высоких цен на внутреннем рынке на горячекатаный листовой прокат в 2021 г. и особенно то, что представители ФАС уже анонсировали серьезные штрафы. По закону сумма штрафа за антимонопольные нарушения может составить от 3% до 15% от оборота (т.е., фактически от выручки) по тому виду продукции, к которому заявлены претензии. За 9 месяцев 2021 г. продажи горячекатаной стали принесли «Северстали» — около трети выручки. Соответственно, максимальный штраф может составить для «Северстали» до 5% выручки за расследуемый период или более $ 400 млн.

Техническая картина

На недельном графике акции «Северстали» все еще находятся в фазе коррекции после сильного роста в 2020 и начале 2021 г. Серьезный уровень поддержки находится в районе 1390 руб., что уже не так далеко от текущих цен.