Как приручить доходность
Как приручить доходность личный блог
24 декабря 2021, 11:39

Когда шортить индекс Мосбиржи

Перефразируя классика экономической науки, once you start thinking about short selling, it's hard to think about anything else.

Причина, по которой я открываю короткие позиции по фьючерсу на индекс нашего рынка – хеджирование своих инвестиций в акции. Держать шорт можно на постоянной основе, это ограничивает просадку портфеля. Но и доходность инвестиций снижается. Есть ли способ избежать этого компромисса и выбрать момент, когда шортить российский фондовый рынок выгоднее всего?

Для ответа на этот вопрос следует понять, каковы детерминанты цен на российские акции и можем ли мы делать прогнозы будущих значений этих детерминант.

Итак, цена отдельной акции и фондового рынка в целом зависит от будущих денежных потоков и ставки дисконтирования.

С будущими денежными потоками наших сырьевых компаний все понятно: они зависят от стоимости биржевых товаров, которая, в свою очередь, определяется будущими темпами роста мировой экономики. Для аппроксимации последних я использую опережающий индикатор от ОЭСР (далее CLI). По моим расчетам, CLI является статистически значимым фактором цены на нефть, а потому рост этого показателя может сигнализировать о будущем увеличении доходов компаний, и наоборот.

Теперь о ставке дисконтирования. Рост ставки дисконтирования, при прочих равных условиях, приводит к снижению цены финансового актива, и наоборот. В основе ставки дисконтирования лежит так называемая «безрисковая ставка» — норма отдачи финансового актива без риска. Абстракция, для аппроксимации которой, как правило, используют доходность краткосрочных государственных облигаций. В качестве таковых я использую индекс RUGBICP1Y.

Для принятия инвестиционных решений интересны не столько текущие значения, сколько прогноз на будущее. Будет ли ставка по краткосрочным облигациям расти, а соответствующий индекс падать? Один из самых простых и в тоже время надежных методов прогнозирования — использование эффекта импульса, под которым понимается тенденция актива расти, если в недавнем прошлом темп его прироста был положительным, и наоборот. Для тестирования эффекта импульса в индексе RUGBICP1Y проведем эконометрическую оценку следующего уравнения регрессии:

Y = a + bX

Где:

Y – темп прироста RUGBICP1Y за период t;

X – переменная, которая принимает значения:

1, если средний темп прироста RUGBICP1Y за период t-1 – t-3 больше 0

-1, если средний темп прироста RUGBICP1Y за период t-1 – t-3 меньше 0

Оценка производится методом наименьших квадратов со стандартными ошибками в форме Ньюи-Уэста. Период: 01.04.2011 – 01.11.2021. Наблюдения ежемесячные. Результаты в таблице

Когда шортить индекс Мосбиржи

Темп прироста RUGBICP1Y зависит от своей динамики за предыдущие 3 месяца: если RUGBICP1Y за перод t-1- t-3 снижался, то, на рассматриваемом периоде, за месяц t его темп его снижения составлял в среднем 0,13%. Безрисковая ставка обратно пропорциональна RUGBICP1Y: если за последние 3 месяца RUGBICP1Y снизился, то в будущем периоде безрисковая ставка возрастет.

 Итак, мы можем делать прогноз о росте будущих денежных потоков и процентной ставке. Помогут ли эти знания выбрать момент для открытия коротких позиций? Для ответа на этот вопрос оценим параметры следующего уравнения.

 Y = a + bX

Где:

Y – темп прироста индекса Мосбиржи полной доходности (MCFTR) за период t;

X – переменная, которая принимает значения:

-1, если одновременно выполняются 2 условия: 1) средний темп прироста RUGBICP1Y за период t-1 – t-3 меньше 0; 2) темп прироста CLI за период t-2 – t-3 (учитываем задержку в публикациях) меньше или равен 0

1 в остальных случаях

Оценка производится методом наименьших квадратов со стандартными ошибками в форме Ньюи-Уэста. Период: 01.08.2007 – 01.11.2021 (важно рассмотреть кризис 2008 года, таких просадок по индексу давно не было). До 2011 данные по RUGBICP1Y не доступны, поэтому использовал данные по темпу прироста RGBI. Наблюдения ежемесячные. Результаты в таблице
Когда шортить индекс Мосбиржи

Если в одно и тоже время индекс облигаций снижался (безрисковая ставка увеличивалась) и CLI не рос, то темп прироста MCFTR снижался на 3,09 процентных пункта на рассматриваемом временном промежутке.

Результаты расчетов показывают, что можно найти правильный момент для хеджирования инвестиций в российские акции.

Сравним динамику MCFTR и динамику того же индекса с хеджированием. Хеджируемся, открывая короткие позиции по ближнему фьючерсу на индекс (до 2011 года из-за отсутствия данных по фьючерсам использовал данные по индексу IMOEX) в размере 100% от капитала, если: 1) средний темп прироста RUGBICP1Y за период t-1 – t-3 меньше 0; 2) темп прироста CLI за период t-2 – t-3 (учитываем задержку в публикациях) меньше или равен 0

Результаты на логарифмическом графике

Когда шортить индекс Мосбиржи

И в таблице. Для расчета просадки и доходности использовались данные по ежемесячным темпам прироста индекса. Зеленый цвет — год, когда доходность MCFTR+хедж выше доходности MCFTR, при этом просадка меньше. Желтый — когда и просадка, и доходность MCFTR+хедж меньше, чем у MCFTR.
Когда шортить индекс Мосбиржи
Все изложенное я использую в своей торговле. Так, короткие позиции по MXI позволили уменьшить просадку в ноябре этого года. В декабре просадка за счет шортов тоже уменьшилась, но об этом напишу в итогах месяца.

Спасибо за чтение и удачи в инвестициях!

Мой телеграмм

10 Комментариев
  • Replikant_mih
    24 декабря 2021, 11:52

    Я не особо в этих вопросах разбираюсь. Но что это за хеджирование за такое, когда держишь рынок в лонг, а фьючерс на рынок в шорт (видимо меньшей стоимости). Чем это отличается от держать лонг на меньшую сумму?

    Выбирать правильный момент для шорта — ну это как выбирать правильный момент для закрытия лонга (или части лонга), само по себе тоже не основание шортить фьючерс. Или идея в том, что лонги дороже закрывать? (комисс, проскальзывания). 

    Вполне допускаю, что я чего-то конкретно так не понимаю).

      • Replikant_mih
        24 декабря 2021, 12:01
        Данила Овечкин, Понял, да, обоснованно.
    • T-800
      24 декабря 2021, 12:00
      Replikant_mih, а это чтобы все акции по одной не продавать и тратиться на комисс, он продает фьюч. И комисс меньше и геморра меньше с портфелем.
  • matroskin
    24 декабря 2021, 18:29
    отличный пост! Вот за такими и захожу на смарт)пишите! не пропадайте!
  • Михаил
    25 декабря 2021, 10:04
    На мой взгляд, результат абсолютно не робастный. Фактически весь результат за счет 2008 года. Если его отбросить, то судя по всему, не хеджированный результат будет мало отличаться. 

    Второй момент — монетарная политика, а с ней динамика ставок претерпела существенное изменение в 2014 году — переход от тагетирования курса к свободному плаванию и управлению за счет изменения краткосрочных ставок. Поэтому все оценки, завязанные на ставку необходимо делать на данных после 2014 года, или вводить какую-то dummy переменную отражающую изменение монетарной политики. 

    Третий момент — есть достаточно много исследований в финансах, которые показываю, что можно легко получить хорошие t-статистики in sample, и совершено дурацкий результат oos. ИМХО все подобные вещи необходимо тестировать oos в скользящем окне, иначе результатам мало доверия.
      • Михаил
        25 декабря 2021, 14:09
        Данила Овечкин, нет не пользуюсь в некотором смысле боюсь залезать в плечи и всякие инструменты с вшитым плечом.

        Когда торгуешь только акциями без плечей и коротких позиций, даже ввод ошибочных торговых поручений не приведет к какой-то большой проблеме. А с фьючерсами ошибся в расчетах или ввел чего не то, и можно получить неприятности.  

        Второй момент — фьючерсы требует постоянного внимания, а я хочу иметь возможность бросить все и уехать на пару месяцев в путешествие.

        С фьючерсами даже при разумной позицией в целом по всем активам динамика вариационной маржи может потребовать срочных действий, плюс неприятности с внезапным изменением маржинальных требований со стороны биржи в самый не подходящий момент. Так же регулярно нужно ролировать позиции, думать за сколько времени до экспирация это делать и т.д.

        А так это неплохой инструмент, просто не подходит мне по стилю торговли.

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн