Нефтегазовые бумаги уже учитывают в ценах стоимость Brent $70 за баррель - Атон

· Российский рынок находится под давлением из-за распространения «омикрона» и геополитической напряженности. Отдельные бумаги предлагают значительный потенциал роста по спотовым ценам на сырье.

· Необыкновенно дешевые имена – Фосагро (3.0x MtM EV/EBITDA, дивидендная доходность 23%) и Газпром (2.6x MtM, дивидендная доходность 20%). Мультипликаторы Евраза, ММК и Норникеля по спотовым ценам показывают дисконт 40% относительно среднего 5-летнего значения.

· Нефтегазовые бумаги уже учитывают в ценах стоимость Brent $70/барр. (при споте $75/барр.). Прогнозы финансовых показателей РУСАЛа, золотодобытчиков и АЛРОСА не показывают больших расхождений с расчетами на спот ценах.

Нефть и газ: большой потенциал роста в Газпроме. Рынок уже закладывает цену Brent в $70/барр. EBITDA российского нефтяного сектора по спотовой цене Brent $75/барр. (наш прогноз на 2022П) всего на 8% превышает текущий спот, а средняя спотовая дивидендная доходность в 11.6% всего на 0.8 пп выше консенсуса. На данный момент последствия нового штамма «омикрон» для мирового спроса на нефть оцениваются как умеренные, а значит перспективы нефтяного рынка будут зависеть от того, сможет ли сектор на фоне многолетнего недоинвестирования реализоваться ожидаемый рост предложения.

ЛУКОЙЛ предлагает MTM дивидендную доходность 14%. Тем самым компания подтверждает свое дивидендное лидерство среди российских нефтегазовых компаний. Прозрачная дивидендная политика – один из ключевых инвестиционных плюсов ЛУКОЙЛа – она предусматривает выплату компанией не менее 100% скорректированного СДП раз в полгода.

Кейс Газпрома неоднозначен по споту. Газпром продает существенную долю объемов по долгосрочным контрактам. В связи с этим в расчетах мы применяем спотовые цены на газ только к части выручки и приходим к MTM EBITDA $64 млрд и дивидендной доходности 20.2%. Мы сохраняем позитивный взгляд на Газпром, который является нашим фаворитом на 2022, т.к. не ожидаем быстрого разрешения газового кризиса в Европе.

Горно-металлургические компании: в центре внимания – производители удобрений и стали, а также Норникель. Фосагро необычайно дешево оценена на спот-ценах. С учетом недавнего скачка спотовых цен DAP Baltics с $700/т до $890/т акции компании торгуются на уровне всего 3.0х EV/EBITDA против исторического среднего 5-летнего значения 6.2х, а дивидендная доходность составляет впечатляющие 22.7%. Наряду с Газпромом, Фосагро – наш фаворит на 2022 год: мы полагаем, что благоприятная макроэкономическая конъюнктура на рынке удобрений сохранится в 1П22 вследствие перебоев с поставками из Китая и США и высоких цен на газ.

Норникель и стальные компании остаются привлекательными. Показатель EBITDA этого производителя цветных металлов (с переоценкой по спот ценам на металлы) оценивается в $12.9 млрд, что на 20% выше текущего консенсус-прогноза на 2022 и предполагает мультипликатор EV/EBITDA 4.2x – на треть ниже собственного среднего 5-летнего значения компании (6.2x). Исходя из спотовых цен, ожидаемая дивидендная доходность Норникеля может составить 13.8% при условии выплаты дивидендов в размере 100% FCF. EBITDA производителей стали на спот-ценах в среднем на 18% выше консенсус-прогноза на 2022, в то время как мультипликатор EV/EBITDA на 38% ниже среднего 5-летнего значения, а дивидендная доходность оценивается на уровне 20.3%. ММК и Евраз выглядят предпочтительнее НЛМК и Северстали с учетом слабой динамики бумаг в последнее время и самых высоких в секторе дивидендов.

Лобазов Андрей
   «Атон»

РУСАЛ, золотодобытчики и АЛРОСА справедливо оценены рынком. EBITDA РУСАЛа на спотовых ценах составляет $3.4 млрд, что соответствует консенсус-прогнозу: по нашему мнению, рынок недооценил фактор инфляции затрат вследствие роста цен на газ и генерацию. Мультипликатор EV/EBITDA 3.6x (с переоценкой по рынку) не выглядит дорогим, но и не слишком привлекателен, учитывая отсутствие серьезных перспектив по дивидендам и санкционные риски. Поскольку цена на золото уже некоторое время остается в диапазоне $1 700-1 900 за унцию, консенсус-прогноз уже адаптировался к этим оценкам. Рынок ждет роста цен на алмазы, что уже отражено в прогнозах по EBITDA АЛРОСА и обусловливает потенциал снижения EBITDA на 7% на спотовых ценах.