Северсталь, прогноз финансовых результатов на 4-й квартал 2021 года, дивидендов и справедливой цены за акцию - даунсайд от 20%

Всем привет, на следующей неделе 10-го декабря последний день, когда акция Северстали торгуется с дивидендом 85,93 руб., самое время для традиционного прогноза, который строится c лагом в один месяц из-за временного сдвига между принятием заказа и отгрузке потребителю к индексным ценам LME Steel HRC FOB China. И большая ответственность, так как предыдущий прогноз на 3-й квартал 2021 года дал погрешность 0,08% в расчете дивидендов.

Так же попробуем учесть следующие изменения:

1. Продолжения действия временной 15% пошлины до конца 2021 года
2. «Северсталь» перешла на суточное количество плавок в производстве конвертерной стали до 86 на ЧерМК — +5% к производству стали
3. Подтвержденный прогноз CAPEX`а на 2021 год — $1350 млн

Динамика производства чугуна и прокатной стали

Производства стали выросло после завершения плановых ремонтов и модернизации установки разливки стали №4 с увеличением производства на 5%, что приблизило к цели выплавки 3250 тыс. тон стали в квартал до 2025 года. Накопительным итогом производства стали за 6 лет увеличилось на 15% за счет уменьшения затрат и без длительных остановок производства.

Q4`21 Production Hot metal — 2800 тыс. тонн

Динамика разницы производства чугуна и продажами стали

На конец 3-го квартала вся произведенная сталь реализована, соответственно излишки производства отсутствуют.

Динамика продаж стальной продукции и ЖРС

Консолидированные продажи так же не претерпели значительных изменений за последние 6 лет. Увеличим продажи г/к проката на 100 тыс. тонн в связи с завершением ремонтов и уменьшим продажи железорудного концентрата на 112 тыс. тон в связи с увеличением производства чугуна.

Coal — 100 тыс. тонн
Downstream products — 450 тыс. тонн
Iron ore pellets and concentrate — 980 тыс. тонн
Rolled products — 2000 тыс. тонн
Semi-finished products — 350 тыс. тонн

Динамика средних цен продаж г/к проката

Предположим, что доля экспорта останется на таком же высоком уровне в районе 51%, а доля продукции с высокой добавленной стоимостью увеличиться до 50% ближе к средним значениям.

Hot — rolled price — $880 за тонну
Weighted average selling price — $940 за тонну

Динамика средних цен продажи железорудных окатышей

Iron ore pellets price — $124 за тонну

Рассчитаем финансовые показатели за 4-й квартал

Coking and Steam coal — $9 млн.
Semi-finished products — $221 (350*630)
Iron ore pellets and concentrate — $121 (980*124)
Transport and storage services — $133
Rolled products — $1948 млн. (2000*974)
Downstream products — $455 млн. (450*1010)

Q4`21 Выручка — $2886,5 млн уменьшиться на 10% кв/кв

Затраты — $1500 млн., плюс-минус постоянные
Амортизация — $140 млн., как в предыдущем квартел
EBITDA — $1526 млн. уменьшится на 11,4% кв/кв (2886-1500+140)

Изменение выручки вызывает пропорциональное изменение оборотного капитала

NWC — $1150 млн. уменьшение на $125 млн. (2886*4*0,0997)

CAPEX — $500 млн. так как подтвержденный прогноз на 2021 год $1350 млн., а за 9 месяцев освоено (284+273+278)


Посмотрим расчет FCF за 3-ой квартал из презентации и сделаем аналогичный расчет

Q4`21 FCF — $789 млн. уменьшиться на 20% (1526-500-37-300+125-25) без учета прибили в $200 млн. от продажи Воркутауголь.

Q4`21 Дивиденды — 67,8 руб на акцию уменьшиться на 20% кв/кв (789*72/837.72) из расчета 100% от FCF без обещанной ранее компенсации серх капекса в сверх в $800 млн. Все логично в рамках устной договоренности с правительством РФ об увеличении инвестиций и уменьшению дивидендных выплат. Такой дивиден подразумевает квартальную див. доходность 4,5% (67,8/(1570-85,93)) против текущей 5,5% (85,93/1570*100)

Прикинем финансовые показатели на 1-й квартал 2022 года 

Заложим продажи на уровне 4-го квартала, а средневзвешенные цены реализации уменьшим на 10% в соответствии с текущими мировыми ценами на г/к прокат. Так же с учетом отмены пошлин и вводном новых ставок НДПИ

Production Hot metal — 2800 тыс. тонн
Weighted average selling price — $850 за тонну
Выручка — $2478 млн (2800*850+980*100+133+9)
Затраты — $1500 млн., плюс-минус постоянные
Амортизация — $140 млн., как в предыдущем квартел
EBITDA — $1118 млн. (2478-1500+140)
Изменение NWC — $988 млн. уменьшение на $161 млн. (2478*4*0,0997-1150)
CAPEX — $325 млн. (1300/4)
Налог на прибыль — 144,7 млн ((2478-1500)*0,148)
Налог НДПИ — 29,4 млн (980*100*0,048+2800*310*0,027+700*120*0,015)/1000
FCF — $723 млн. (1118+161-325-22-35-144,7-29,4)
Дивиденды — 65,9 руб. (789*70/837.72) при дивидендной доходности 4,4% (65,9/(1570-85,93))*100

Q2`22 FCF — $656 млн. (518-20-30-56-6+250)
Q2`22 Дивиденды — 54,8 руб. (656*70/837.72) при дивидендной доходности 3,7% (65,9/(1570-85,93))*100

Прикинем постпрогнозные квартальные финансовые показатели 

Пока без учета продажи Воркутауголь, что может уменьшать маржинальность пока цены на уголь не нормализуются, хотя кажется с учетом инфляции уже близко.

Production Hot metal — 2800 тыс. тонн
Weighted average selling price — $600 за тонну
Выручка — $1778 млн (2800*600+980*100+133+9)
Затраты — $1400 млн., плюс-минус постоянные
Амортизация — $140 млн., как в предыдущем квартел
EBITDA — $518 млн. (1778-1400+140)
CAPEX — $325 млн. (1300/4)
Налог на прибыль — 56 млн ((1778-1400)*0,148)
Налог НДПИ — 6 млн (980*100*0,048+700*120*0,015)/1000
FCF — $406 млн. (518-20-30-56-6)
Дивиденды — 34 руб. (406*70/837.72) при дивидендной доходности 4,4% в квартал при том же уровне инфляции акция будет стоить 772 руб. (34/0,044), но при возвращении инфляции к таргету 4% если смотреть историю квартальная див. доходность будет 2,8%, что переоценит стоимость акции в сторону справедливой цены 1214 руб. (34/0,028)

smart-lab.ru/q/CHMF/dividend/

Если купить сейчас, то в течении следующего года получим дивидендов на 242,53 руб. (85,93+67,8+54,8+34), но падение капитализации составит 370 руб. (1570-1200)

Анализ исторической цены

Мультипликаторы EV/EBITDA за 3M и 12M в динамике и прогнозные при цене акции 1214 руб. 

Цена акции хорошо коррелирует с ценой г/к проката FOB Китая, где

По оси X — Фьючерс г/к проката на Шанхайской бирже в юанях с 2014-го года
По оси Y — Дневные цены закрытия котировок акций Северстали в рубля, так же с 2014-го года
Большая красная точка — это сегодняшний день, на момент поста 6-е декабря за вычетом дивиденда 85,93 руб.
Красная линия — квадратичная функция регрессии с R^2 = 0,88 — имеет очень высокое значение близкое к единице.
Цветовая шкала — показывает курс рубля. (чем слабее рубль, тем цена акции дороже при тех же мировых ценах на г/к прокат)

Мы видим, что текущая цена без дивиденда в 1484 руб. находится сильно выше квадратичной функции регрессии. Так же с учетом уменьшением форвардного дивиденда на 20%, дальнейшим снижении мировых цен на г/к прокат и вероятным укреплением рубля цена акции должна упасть сильно ниже за 1200 руб., что предполагает даунсайд от 20%

Динамика цен на г/к прокат в Европе

Динамика цен на г/к прокат FOB Китая

За ноябрь цены на г/к прокат в FOB Черное море снизились на 8,47% примерно до $750 за тонну.



P. S. Предыдущий прогноз с апсайдом 35% по тем же данным, сработал хорошо, но немного помешало значительное укрепление рубля. Еще прогнозы с формулами расчетов перспективных компаний вы можете найти в моем Telegram-канале https://t.me/self_investing, где принимаются донаты yoomoney.ru/to/41001568160963 на развитие канала.