Русская Аквакультура может нарастить объемы реализации в 4 квартале - Велес Капитал

Русская Аквакультура представит свои финансовые результаты за 3К и 9М 2021 г. 3 декабря.

Ранее компания уже опубликовала операционные результаты за прошедший период, согласно которым объем продаж за 9М вырос на 75% г/г. до 18 тыс. т ПСГ, а выручка составила 9,68 млрд руб.

Мы полагаем, что рентабельность скор. EBITDA компании за 9М 2021 г. была на уровне 36,4%. демонстрируя некоторую коррекцию относительно 2020 г. в силу роста стоимости корма и увеличения других операционных издержек. Показатель операционный EBIT/кг с учетом среднего курса тогда составил 1,8 евро против 2,2 евро в 2020 г.

Мы полагаем, что компания заметно нарастит объемы реализации в 4К, что позволит достигнуть целевых показателей. Сейчас прогноз Русской Аквакультуры предполагает увеличение объема реализации в 2021 г. до 25,7-28,5 тыс. т, рост выручки до 13-14,3 млрд руб. и рентабельность скор. EBITDA порядка 37%. Наша текущая рекомендация для акций Русской Аквакультуры — «Продавать» с целевой ценой 455 руб. за бумагу.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»

По итогам 46 недель 2021 г. средняя цена на атлантический лосось в мире составила 5,66 евро за кг, что почти на 9% выше показателя прошлого года. В 3К средняя цена находилась на уровне 5,4 евро за кг или на 18% выше прошлогоднего значения. Фьючерсы демонстрируют возможность значительного роста стоимости лосося в декабре (более 6 евро за кг) и далее в первой половине 2022 г. Мы полагаем, что наш прогноз цены в 2021 г. на уровне 5,65 евро за кг, заложенный в модель, остается актуальным. Средний курс евро за год сейчас составляет 87,6 руб., что выше уровня прошлого года. В 3К валютный курс также оказался незначительно выше прошлогоднего значения, что не должно было отразиться на результатах компании.

Согласно операционным данным, выручка Русской Аквакультуры по итогам 9М увеличилась на 72% г/г, до 9,68 млрд руб. В основном рост был достигнут благодаря увеличению объемов реализации на фоне большей доступной биомассы, в то время как средний чек снизился на 1,9% г/г. В финансовых результатах показатель может быть незначительно скорректирован.

Мы не ожидаем увидеть серьезных изменений в картине рентабельности по сравнению с результатами полугодия. На наш взгляд, валовая маржа до переоценки была на уровне 39%, а рентабельность скор. EBITDA могла составить 36,4%. Объем скор. EBITDA за 9М тогда составит более 3,5 млрд руб., что больше результата за весь 2020 г. По показателю операционный EBIT на кг Русская Аквакультура остается одной из самых эффективных компаний отрасли в мире. Снижение рентабельности скор. EBITDA относительно предыдущего года мы связываем с ростом стоимости корма, постепенным сокращением спреда между ценой корма и рыбы, а также динамикой прочих операционных издержек. Чистая прибыль за 9М 2021 г., по нашим оценкам, достигла 2,9 млрд руб., что заметно больше результата за сопоставимый период 2020 г.

В день выхода результатов менеджмент Русской Аквакультуры проведет конференц-звонок, который назначен на 14:00 мск. В ходе звонка мы ожидаем, что руководство компании подробнее расскажет о ситуации на рынке, а также подтвердит ранее озвученные планы на этот год и поделится своими ожиданиями на 2022 г.