Акции Ренессанс Страхования на МосБирже

Мой пост в УК ДоходЪ про Ренессанс Страхование

В конце октября 2021 года одна из крупнейших российских страховых компаний «Группа Ренессанс Страхование» провела IPO на Московской бирже. Компания была оценена в 67 млрд руб., а объем привлечения составил 18 млрд руб. В данный момент акции страховщика торгуются на бирже ниже цены размещения.

Главное

• Группа Ренессанс страхование – это крупнейшая российская независимая страховая компания, которая работает на рынке с 1993 года и на данный момент имеет более 4 млн клиентов. Основные виды деятельности — страхование жизни, страхование автомобилей (КАСКО и ОСАГО), ДМС, страхование путешественников и имущества юридических лиц.
• «Ренессанс страхование» 21 октября 2021 года в ходе IPO разместила 147,3 млн новых акций по 120 рублей за штуку, что соответствует нижней границе установленного накануне сделки ценового диапазона 120–135 рублей. При этом планируемая продажа акций некоторыми акционерами не состоялась.
• Доход от страховых операций за минусом административных расходов практически равен нулю. Это типично для всех российских страховых компаний. Поэтому самый важный источник доходов – это доходы от размещения страховых резервов. Инвестиционный портфель Ренессанс страхования по итогам 2020 года был равен 108 млрд руб., состоял в основном из облигаций, и в сумме приносит 7-8 млрд руб. прибыли в год. Поэтому важной составляющей оценки акций является успешность управления активами. Это же определяет и будущую высокую волатильность акций, их высокую связь с финансовым рынком (особенно с долговым), чем у других бумаг.
• Аналитики банков-организаторов IPO ждут чистую прибыль компании в 2022 году в среднем на уровне чуть более 8 млрд руб., в 2023 году — свыше 10 млрд руб. Наш прогноз существенно более консервативен. С 2020 по 2024 гг. мы ожидаем удвоение валовых сборов — до 173 млрд руб. в год. По чистой прибыли наш прогноз на уровне 4,4 млрд руб., в 2022 — 5,3 млрд руб., в 2023 г. — 6,4 млрд руб. и в 2024 г. — 7,5 млрд руб.
• Компания заявляет, что будет стремиться выплачивать акционерам дивиденды в размере не менее 50% от консолидированной чистой прибыли ежегодно. Исходя из нашего консервативного прогноза чистой прибыли за 2021 год, ожидаемая дивидендная доходность ближайшего дивиденда составляет 3,4% от текущих цен.
• По нашему мнению акции «Ренессанс страхование» оценены в данный момент на справедливом уровне, то есть без особенного потенциала роста лучше рынка. Таким образом, долгосрочная доходность акций будет в целом соответствовать обычной доходности рынка (бета) с чуть более высокой волатильностью. По модели долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании, мы даем относительно низкий рейтинг – оценка 5 из 20.

 О компании

Группа Ренессанс страхование – это российская диверсифицированная независимая страховая компания, которая работает на рынке с 1993 года и на данный момент имеет более 4 млн клиентов. Основные виды деятельности — страхование жизни, страхование автомобилей (КАСКО и ОСАГО), ДМС, страхование путешественников и имущества юридических лиц. Кроме того в периметр группы входит управляющая компания «Спутник Управление активами». Ранее в Группу входили еще негосударственные пенсионные фонды, но были недавно проданы.

   Источник: Презентация компании

Презентация компании

Согласно данным Банка России, Ренессанс страхование в 2020 году заняла восьмое место среди российских страховщиков по объему валовых подписанных страховых премий (83 млрд руб., или 5,4% рынка).

   Источник: Презентация компании

IPO

Совместными глобальными координаторами и совместными букраннерами выступают Credit Suisse, J.P.Morgan и ВТБ Капитал, старший букраннер — BCS Global Markets, совместные букраннеры — Ренессанс Капитал, Сбербанк, Тинькофф и Sova Capital.

«Ренессанс страхование» 21 октября 2021 года в ходе IPO разместила 147,3 млн новых акций по 120 рублей за штуку, что соответствует нижней границе установленного накануне сделки ценового диапазона 120–135 рублей.

Изначально компания планировала предложить инвесторам акций на сумму до 25,2 млрд рублей, из которых 7,2 млрд приходились бы на долю продающих действующих акционеров (реализовать акции в ходе IPO намеревались все действующие акционеры за исключением Романа Абрамовича). Однако спрос не оправдал ожиданий, так что даже по самой низкой из приемлемых цен удалось продать только новые бумаги. По итогам IPO free float (доля акций в свободном обращении) составил 26,4%. В случае реализации в рамках опциона доразмещения 14,7 млн существующих акций могут быть, тогда free float увеличится до 28,3%.

Полученные средства компания обещает использовать для ускорения развития за счёт финансирования органического роста, инвестиций в цифровизацию и потенциальные приобретения (сделки M&A).

Повышение требований Банка России к платежеспособности и финансовой устойчивости российских страховых компаний создало на рынке уникальную ситуацию, при которой Ренессанс страхование может купить «пару компаний» существенно дешевле, чем до выхода требований регулятора, рассказал основатель и председатель совета директоров группы Борис Йордан в ходе онлайн-конференции, организованной компанией ВТБ Капитал Инвестиции накануне IPO страховщика. Он уточнил, что одна из этих компаний занимается страхованием имущества, а другая страхованием жизни.

ЦБ РФ последние несколько лет внедряет на рынке аналог европейской директивы Solvency II, которая направлена на повышение устойчивости страховых компаний с учетом всего многообразия страховых рисков, через применение механизма стресс-тестирования и моделирования. Очередной этап повышения произойдет с 1 января 2022 г., он коснется небольших компаний с уровнем годовых сборов менее 2 млрд рублей по итогам 2020 года.

Компания и ее акционеры взяли на себя обязательство lock-up сроком на полгода после IPO.

Акционеры

Компания Романа Абрамовича Centimus Investments Limited, владевшая 9,99% компании до IPO, приобрела в ходе IPO13,3 млн новых акций. Исходя из цены размещения — 120 руб. за акцию — Centimus заплатил около 1,6 млрд руб. Приобретаемые компанией Абрамовича акции — это около 9% от базового объема IPO. Соответственно, доля Centimus после сделки практически не размоется и составит 9,73%.

Добавим, что весной текущего года в результате выхода НПФ «Благосостояние» из капитала у «Ренессанс страхования» появилась новая группа акционеров: Millhouse Романа Абрамовича (приобрел 9,99%), Invest AG его партнеров по Evraz и ряду других бизнесов Александра Абрамова и Александра Фролова (9,55%). Параллельно в компанию инвестировали близкие к бизнесменам топ-менеджеры: 4,33% приобрел Андрей Городилов, член команды Абрамовича еще с 1990-х годов, 4,77% — президент Invest AG Сергей Братухин.

После IPO доля Sputnik Group основателя Бориса Йордана и партнеров сократится с 52,77% до 38,8% (37% в случае реализации опциона), Baring Vostok — с 18,6% до 13,7% (13,2%), Абрамова — с 9,55% до 7,02% (6,77%), Фролова — с 4,77% до 3,51% (3,38%), Городилова — с 4,33% до 3,19%.

   

Стратегия и перспективы развития

Страховой бизнес принято делить на страхование «не жизни» (страхование автомобилей, имущества, ОСАГО, ДМС и т.д.) и страхование жизни, первый большей частью носить «рисковый» характер, то есть страховая компания берет на себя риски наступления определенного события (ДТП, угон, пожар, болезнь, смерть).

   Источник: Презентация компании

В последние годы Ренессанс страхование более активнее развивает страхование жизни, что валовый объем сборов уже превышает страхование «не жизни».   Источник: Презентация компании

Если вкратце, то экономику страховой компании можно описать следующим образом. Ренессанс страхование, получая страховую премию, несет определенные расходы по их привлечению – аквизиционные расходы. Это, главным образом, комиссии продавцов, которые составляют около 35-40% от валовых сборов (у страхования «не жизни» около 29-33%, страхования жизни – 37-45%), плюс административные расходы 8-7% от валовых сборов, которые помимо страховых операций относятся и к управлению капиталом. На выплаты по страховым случаям уходит около 25-33% (у страхования «не жизни» около 45-47%, страхования жизни – 16-25%, но так как договора долгосрочные, то процент выплат по страхованию жизни будет только расти). Еще 3-4% от валовой страховой премии (в основном это рисковое страхование «не жизни») уходит на плату за перестрахование рисков с целью избежать катастрофических рисков уже для самой страховой компании. Перестраховщики – это страхование для страховых компаний.

Очень важным является показатель изменения резервов убытков. Главным образом, это касается страхования жизни, на которые по этому виду страхования уходит 40-50% от валовых сборов в год.

В итоге доход от страховых операций за минусом административных расходов практически равен нулю.

Спасает ситуацию – важный источник доходов любой страховой компании – это доходы от размещения страховых резервов. Инвестиционный портфель Ренессанс страхования по итогам 2020 года был равен 108 млрд руб., состоял в основном из облигаций, и в сумме приносит 7-8 млрд руб. прибыли в год.

Поэтому важной составляющей оценки акций является успешность управления активами. Это же определяет и будущую высокую волатильность акций, их высокую связь с финансовым рынком (особенно с долговым), чем у других бумаг.

Несмотря на бурный рост (увеличение в 3 раза страховых премий за 10 лет), Россия продолжает отставать от развитых и развивающихся стран в плане развития рынка страхования (отношение объема рынка страхования к ВВП составляет 1,4%, в то время как в развивающихся странах данный показатель составляет 2-4%, а в развитых 7-10%).

По мнению KPMG рост страховых сборов в 2021 году составит в среднем 7,3%. А к 2024 планируется рост до 2,3 трлн руб. (+53%), что предполагает среднегодовой темп роста за период с 2020 по 2024 гг. в размере 11%.

   Источник: Презентация компании

Основным драйвером развития страхового рынка является рост охвата страховых продуктов в сегменте страхования «не жизни».

Повсеместное развитие цифровых технологий, онлайн-сервисов, мобильных приложений позволят упростить доступ к пользованию страховыми продуктами, которые можно будет персонализировать.

   Источник: Презентация компании

Преимуществом «Ренессанс страхования» является высокая цифровизация бизнеса. Использование новейших технологий и инструментов, включая искусственный интеллект и скоринг на основе анализа больших данных, позволяет компании предлагать «умные» тарифы онлайн, гибко управлять рисками в режиме реального времени и оперативно урегулировать страховые случаи.

К рискам можно отнести довольно высокую концентрацию страхового рынка (более 60% доли рынка сосредоточено у первой пятерки крупнейших компаний). Также нужно учитывать, что совсем скоро иностранные страховые компании получат возможность ведения бизнеса в России (ДМС, ОСАГО, перестрахование), что может существенно усилить конкуренцию в отрасли. Еще не стоит забывать про постоянно меняющиеся требования регулятора, изменения налогового законодательства, что также может негативно отразится на бизнесе компании.

 

Финансовые результаты

Консолидированная чистая прибыль «Группы Ренессанс страхование» по МСФО в 2020 году выросла на 12,8% по сравнению с 2019 годом, до 4,7 млрд руб. Общая сумма страховых премий составила почти 82,8 млрд руб., увеличившись на 15,4%. В частности, премии по договорам страхования жизни достигли 44 млрд рублей (+47%).

   Источник: данные Ренессанс Страхование, ожидания УК ДОХОДЪ

Аналитики банков-организаторов IPO «Ренессанс страхование» ждут чистую прибыль компании в 2022 году в среднем на уровне чуть более 8 млрд руб., в 2023 году — свыше 10 млрд руб.

Консенсус-прогноз по чистой прибыли на основе прогнозов четырех банков-организаторов — Credit Suisse, JP Morgan, «ВТБ Капитала» и BCS Global Markets — составляет на 2022 год 8,4 млрд руб., на 2023 год — 10,2 млрд руб.

Самый оптимистичный прогноз по прибыли у Credit Suisse — 9,1 млрд руб. на следующий год и 10,6 млрд руб. на 2023 год, нижняя граница в 8 млрд чистой прибыли в 2022 году и 9,6 млрд руб. в 2023 году — оценка аналитиков JP Morgan. Консенсус-прогноз по чистой прибыли на 2024 год составляет около 12,5 млрд руб.

Наши прогнозы по валовым сборам и чистой прибыли несколько консервативнее. С 2020 по 2024 гг. мы ожидаем удвоение валовых сборов — до 173 млрд руб. в год. По чистой прибыли наш прогноз на уровне 4,4 млрд руб., в 2022 — 5,3 млрд руб., в 2023 г. — 6,4 млрд руб. и в 2024 г. — 7,5 млрд руб. Разницу в ожиданиях можно объяснить более скромными прогнозами по уровням доходности инвестиционного портфеля и маржинальности страховых операций ввиду возможного снижения качества бизнеса поглощаемых компаний (если рост будет происходить с помощью сделок M&A) учетом рисков концентрированного страхового рынка в России.

   Источник: данные Ренессанс Страхование, ожидания УК ДОХОДЪ

Дивиденды

Согласно существующей публичной отчетности компании, дивиденды были выплачены лишь раз в 2018 году, в размере около 1 млрд руб. В следующие 2 года дивиденды не выплачивались, т.к. средства направлялись на активный рост бизнеса и соблюдение новых регуляторных требований достаточности капитала.

Компания заявляет, что будет стремиться выплачивать акционерам дивиденды в размере не менее 50% от консолидированной чистой прибыли ежегодно. Решения о размере выплат акционерам будут приниматься с учетом потребностей в инвестициях с целью развития бизнеса (включая M&A), достижения ключевых целей стратегии и необходимости соблюдения регуляторных требований, в том числе в отношении достаточности капитала.

Как было озвучено компанией, возможны первые выплаты в 2022 году. Исходя из нашего консервативного прогноза чистой прибыли за 2021 год, ожидаемая дивидендная доходность ближайшего дивиденда составляет 3,4% от текущих цен.

Оценки и мультипликаторы

По нашему мнению, страховая компания «Ренессанс страхование» оценена в данный момент на справедливом уровне, то есть без особенного потенциала роста лучше рынка. Таким образом, долгосрочная доходность акций будет в целом соответствовать обычной доходности рынка (бета) с чуть более высокой волатильностью.

В данный момент компания торгуется по оценке х1,7 своей балансовой стоимости. Среднее значение показателя P/BV зарубежных конкурентов составляет x1,3-1,5.

Мы довольно консервативно оцениваем рост прибыли в будущем. По модели долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании, мы даем относительно низкий рейтинг – оценка 5 из 20. Возможен пересмотр прогнозов, если компания сможет показать более стремительную динамику роста прибыли.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Презентация компании

Отчетность МСФО

Вся аналитика

Читайте также:

· Поставщик IT-решений Softline выходит на биржу. Наше мнение

· Группа компаний «Мать и дитя» вышла на МосБиржу. Наша оценка

· Segezha Group выходит на биржу. Наше мнение

· IPO Fix Price: монетизация успеха