Сворачивание QE не за горами

ФРС сменила тон своей риторики

Риторика ФРС, озвученная по итогам сентябрьского заседания FOMC, была ястребиной. Регулятор озвучил, что, вероятно, объявит о сворачивании QE (в народе – тапер) уже в этом ноябре и в итоге свернет программу количественного ослабления к середине 2022 года. Это означает, что темп сокращения покупок составит 15 млрд долл. США в месяц. Кроме того, ФРС уже не ждет исключительно хорошего отчета по рынку труда и готова довольствоваться приемлемым. 50% членов ФРС говорят о росте ставки уже в 2022 году.

Есть ли единогласие среди членов ФРС сейчас и какие есть риски?

Среди членов ФРС все еще нет согласия и об этом могут говорить следующие факторы:

Джером Пауэлл известен своими более острожными и пессимистичными взглядами на экономику и с наибольшей вероятностью не находится в лагере тех кто поддерживает повышение ставки в 2022 году;
Прогнозы ФРС по инфляции на 2022 год сейчас находятся на уровне 2,3%, против целевого уровня 2,0%. И тем не менее половина членов ФРС верит во временный характер инфляции;
Прогнозы ФРС по безработице на 2022 год сейчас находятся на уровне 3,80% против целевого уровня 4,00%;
Не все представители ФРС, чье мнение по ставкам отражено в dot-plot, в конченом итоге являются голосующими по данному вопросу.

Можно предположить два сценария дальнейшего развития ситуации:

Вариант 1: начало тапер в ноябре и осторожная позиция ФРС

Члены FOMC все еще не имеют устоявшейся единой позиции и 50% остаются крайне осторожными. На данном фоне любое ухудшение важных для ФРС статистических показателей может привести к еще более медленным темпам сворачивания QE либо вообще к переносу начала данной процедуры на более поздний срок. В целом текущее «осторожное» объявление о вероятности начала QE в ноябре соответствует ожиданиям участников рынка и в какой то степени помогло сгладить risk-off последних дней. Если ФРС продолжить придерживаться своей риторики и в ноябре, либо даже займет более осторожную позицию, то какая либо значимая волатильность связанная с данными решением является маловероятной.

Вариант 2: сюрприз по ставкам

Возможно, 50% участников комитета высказались против повышения ставки, только чтобы не пугать участников рынка сейчас. По мере официального объявления QE в ноябре позиция данных участников ФРС может поменяться. Следовательно, это может стать неприятным сюрпризом для участников рынка и повлечь за собой коррекцию по многим классам активов.

Напомним, ФРС США, через ФРС Нью-Йорка сейчас покупает 140 млрд долл. США активов в месяц, это состоит из:

80 млрд долл. США казначейских облигаций
40 млрд долл. США mortgage backed securities

Дополнительный риск: баланс казначейства США

Как можно видеть, на фоне пандемии в 2020 году казначейство аккумулировало существенную подушку наличных средств. В то же время, начиная с июля 2021 года эта подушка снизилась с 800 млрд долл. США до 272 млрд долл. США. Это произошло потому, что в июле был достигнут потолок госдолга США и казначейство не смогло привлекать новые деньги.

О чем это говорит?

С июля 2021 года казначейство потратило около более 500 млрд долл. США, при этом не привлекало новых денег. Таким образом, это был эквивалент дополнительного QE на те же 500 млрд долл. США
По сообщениям представителей казначейства от августа 2021 года, казначейство планирует закончить 2021 год с подушкой на уровне 750 млрд долл. США. Если потолок гос. долга США будет поднят (или временно отменен), то казначейство привлечет с рынка денег почти на 500 млрд долл. США больше, чем потратит.

Вывод: к концу года мы можем получить не только начало тапера от ФРС, но еще и некий аналог тапера от казначейства США. Причем если тапер ФРС уменьшит программу по покупке активов всего приблизительно на 30 млрд долл. США к концу декабря, то казначейство может успеть забрать с рынка все 500.

Сейчас все остается как есть:

Потолок долга в США пока что не был поднят;
Баланс ФРС обновляет максимумы, уровень ликвидности пока не снижается. Если ФРС будет придерживаться текущего плана по завершению QE к середине 2022 года, то раньше этой даты баланс ФРС снижаться не начнёт.
Доходность по 10-летним казначейским облигациям США хоть и подросла немного, но на текущий момент вряд ли можно сказать, что это начало восхождения кривой доходности трежерис на новые вершины. Реакция инвесторов была негативной, что весьма ожидаемо, но все-таки сдержанной.

Исходя из всего вышесказанного, мы не собираемся наращивать дюрацию в портфелях по облигациям в обозримом будущем. Мы придерживаемся короткой/умеренно среднесрочной дюрации. В Focus List на текущей момент бумаги преимущественно с погашением не далее 3-5 лет.

Обратите внимание как отреагировали 10-летние казначейские облигации США на риторику ФРС.

А вот так выглядит общая картина ставок (UST) на текущий момент. За неделю по текущий момент существенного движения все-таки не произошло. Учитывая все выше описанное, реакция могла быть и более ярко-выраженной.