НЛМК: Влияние налоговой реформа на финансовые показатели 1-го квартала 2022 года

Ранее в прогнозе финансовых результатов для НЛМК за 3-й квартал 2021 года прикидывали финансовые показатели на 2022 года, но при появлении конкретных показателей налоговой реформы, интересно прикинуть их влияние.
UPD. Официальная формула https://t.me/government_rus/346 и https://www.rbc.ru/business/23/09/2021/614c8b409a7947608f20856f

Прогноз финансовые показатели за Q1`22 без учета налоговой реформы

Q1`22 EBITDA — $1030 млн. уменьшение на 22% (4329*(980*0,7-215-233)) при средней за 5 лет цене кеш-кост сляба
Q1`22 FCF — $702 (1030-270-1030*0,18+(4,329*980*0,15*0,20))
Q1`22 Дивиденд — 8,5 руб (702/5993,23*73) c доходностью 15,4% годовых

Прогноз финансовые показатели за Q1`22 c учета налоговой реформы
где:

ставка НДПИ на уголь 1,5% к рыночным мировым ценам, при самообеспеченности 0%
ставка НДПИ на ЖРС 4,8% к рыночным мировым ценам, при самообеспеченности 100%
налог на прибыль зависит от коэффициента нахлобучивания ( Н = дивиденды — инвестиции / капитал компании на начало 5 летнего цила). При Н < 1- 20% прежних; 1 < Н < 2 — 25%; Н > 2 — 30% c 2023 года
акциз на слябы 2,7% от экспортной цены в российских портах выше $300 за тонну.

Считаем выплаты по дивам, CAPEX и амортизацию за 5 лет

НЛМК: Влияние налоговой реформа на финансовые показатели 1-го квартала 2022 года

Dividends - $7.7 млрд.
CAPEX — $4.3 млрд.
Amortization — $2.9 млрд.
Total equity — $5.137 млрд. на конец Q4`2015
Total equity — $6,310 млрд. на конец Q4`2016
2021 Н = (7.7-4.3+2,9)/5.137 ~ 1,26, коэффициента нахлобучивания государства больше 1,
2022 Н = (7.7-4.3+2,9)/6,310 ~ 0,99, коэффициента нахлобучивания государства меньше 1,

повышенного налога на прибыль нет и уменьшать налоговую базу за счет снижения выплат дивидендов не нужно.
Н без амортизации = (7.7-4.3)/5,8 ~ 0,56, так же меньше 1

Далее берем
IRON ORE CONCENTRATE CASH COST — $14
И смотрим среднюю цену ЖРС за 5 лет- $98,11

Неподготовленное ЖРС является сырьем для производства агломерированного сырья. Неподготовленное ЖРС — это концентрат, доменная и аглоруда. Концентрат производится в основном в результате магнитной сепарации измельченной железной руды с низким содержанием железа. Извлечение железа в концентрат составляет в среднем около 80 %, содержание железа в концентрате 60 % — 65 %.

НДПИ на ЖРС = 5158*98,11*0,048 = $24290 тыс.
Цена сляба = 980*0,70-180 = $506, больше $300
Акциз на слябы = 3500*(980*0,70-180)*0,027 = $47817 тыс. (мутный акциз, кажется касается всей произведенной жидкой стали)

Q1`22 EBITDA — $958,2 млн. уменьшение на 22% (4329*(980*0,7-215-233)-24290-47817) при средней за 5 лет цене кеш-кост сляба
Q1`22 FCF — $643 (958,2-270-958,2*0,18+(4,329*980*0,15*0,20))
Q1`22 Дивиденд — 7,83 руб. (643/5993,23*73) c доходностью 15,4% годовых

Итого EBITDA минус от 7,5% и дивы минус 7,9%

Всем гибкости и терпения!
P. S. Свежий прогноз по ММК вы можете найти в моем Telegram-канале https://t.me/self_investing

NLMK НЛМК аналитика акции

НЛМК

self_investing

Константин Лебедев

Екатеринбург

359

2 980

с 18 января 2021

39 Комментариев

MupoMup
22 сентября 2021, 21:23
Спасибо за оперативность и Ваш труд.
0
Зыков Алексей
22 сентября 2021, 21:48
Спасибо за анализ
0
Dr. Кризис
22 сентября 2021, 21:55
Круто. Это я об анализе.
0
Albanec_20
22 сентября 2021, 22:24
Cпасибо за отличный анализ. Многие пишут про новые налоги и сборы, но по-моему никто не оценил, как это повлияет на дивы по факту.
0
Михаил Б
22 сентября 2021, 22:28
В формуле коэффициента нахлобучивания делить нужно не на общую сумму активов, а на капитал.
0
- Константин Лебедев
  22 сентября 2021, 22:30
  Михаил Б, вот я сомневался, но не понял, что за капитал и где он в дата буке. Какая там цифра я по ней найду?
  +1
Михаил Б
22 сентября 2021, 22:34
На конец 2020 года капитал равен 4,8 млрд.
0
T59
22 сентября 2021, 22:34
Хотелось бы уточнить и узнать Ваше мнение по следующим вопросам:

1. По Вашей ссылке на статью РБК, указано что формула для расчета повышенного налога на прибыль такая:
(Дивиденды-Инвестиции-Амортизация)/Капитал компании
У Вас капитал компании 11,3 млрд.$.
Открыл для интереса отчетность за 2к2021
по РСБУ выходит 3,83 млрд.$
по МСФО — 5,836 млрд. $
Где я ошибаюсь?

2. Пока официального документа нету, полагаемся на слухи озвученные в СМИ, Вас не смущает в формуле, что амортизация вычитается из суммы дивидендов.
Получается что дивиденды уменьшаются и на сумму CAPEX и на сумму Амортизации ( по сути 2 раза).
Т.е. если продолжить мысль, компания могла иметь нулевой CAPEX, ничего не вкладывать в развитие, но все равно иметь понижающее влияние Амортизации.
Возможно формула такая ( Дивиденды-( CAPEX-Амортизация))/Капитал
По ней выходит, что только превышение капзатрат над амортизацией, может оправдать высокие дивиденды, ведь CAPEX>Амортизации, с точки зрения государства как раз означает инвестиции в развитие.
3. Налог на прибыль вводят прежде всего для крупных компаний, т.е. посчитали заранее, кто под него может попасть.
Если последним годом в пятилетке которая пойдет в расчет, будет 2022, то те кто не влезает, будут стоять перед выбором — уменьшаем дивиденды или наращиваем капзатраты или платим больше налога.
Если так, то вероятность снижения дивидендов увеличивается?

4. В своих расчетах Вы учитываете только повышение НДПИ на ЖРС? Но на уголь, ь ведь то же вырастет?
Или Вы думаете производители угля, заплатят его из своей прибыли?

5. В расчетах НДПИ на ЖРС «НДПИ на ЖРС = 5158*98,11*0,055 =$27833 млн.»
Какая то ошибка в знаках, выходит 27, 833 млрд. будет только НДПИ за квартал, при выручке например во 2к2021 года — 4, 139 млрд. за все?

6. Можете поподробнее расшифровать (на примере ниже) как Вы посчитали?
Оптимально рядом с каждым значением написать, что оно означает. 1030 это EBITDA из расчета выше, а остальное?

«Q1`22 FCF — $702 (1030-270-1030*0,18+(4,329*980*0,15*0,20))»

+2
- Константин Лебедев
  22 сентября 2021, 22:53
  T59,
  1. Поправил
  2. У РБК было три независимых источника, можно верить. Так же из формулы можно исключить амортизации и это ничего не изменит в данном случае
  3. скипнул
  4. НДПИ платит, тот кто достал из земли, в данном случае НЛМК зам не добывает, а покупает уголь, у них такая стратегия. Грязный актив они продали.
  5. Все мои расчеты только за квартал
  6. подробный расчет надо смотреть по ссылке https://smart-lab.ru/blog/724820.php
  Метод простой, берется средний за несколько лет показатель EBITDA на тонну продукции и с учетом увеличения выпуска продукции умножается одно на другое.
  +1
Михаил Б
22 сентября 2021, 22:35
В балансе это Собственный капитал
+1
- Константин Лебедев
  22 сентября 2021, 22:46
  Михаил Б, Спасибо поправил
  
  0
Михаил Б
22 сентября 2021, 22:53
Поправки в НК РФ, разработанные Минфином, также вводят новый показатель Пнп — разница между суммой дивидендов, которую компания выплатила за налоговый период и четыре непосредственно предшествующих ему периода, и суммой инвестиций. Этот показатель делится на размер чистых активов компании (по РСБУ), и если итоговый коэффициент оказывается ниже 1, то налог на прибыль (в части, зачисляемой в федеральный бюджет) остается неизменным. При коэффициенте от 1 до 2 общая ставка налога на прибыль повышается до 25%, выше 2 — до 30%.

Про амортизацию ни слова. Константин, в Вашей формуле амортизация лишняя.
0
- Константин Лебедев
  22 сентября 2021, 22:57
  Михаил Б, Мне показалось, что РБК более авторитетный источник и что то понимающий в бизнесе, поэтому пока пусть будет вариант с РБК
  0
Ольга
23 сентября 2021, 02:45
Неправильно посчитали. Дивиденды минус инвестиции за вычетом амортизации. Инвестиции уменьшенные на амортизацию за последние 5 лет. Т.е. в формуле она плюсуется.
Отношение к собственному капиталу — т.е. либо итог 1-й раздела баланса либо показатель чистых активов. Показатель надо брать на начало расчета, т.е. для 22 года за 16 год.
Фискалы не оперируют МФСО, только РСБУ и НК. МФСО — это для биржи и инорезных акционеров.
+1
- Kolya Marketolog
  23 сентября 2021, 08:24
  Ольга, вот да, в логике правительства капекс подразумевался как возмещение убывающих активов (амортизация) ПЛЮС новые инвестиции в новые активы. То есть запланирована борьба с теми, кто выводит капитализацию в дивиденд, ничего не вкладывая (или вкладывая позорно мало) при этом обратно в активы…
  0
  - Ольга
    23 сентября 2021, 13:40
    Kolya Marketolog, логика госов проста до безобразия. Они хотят чтобы предприятия помимо простого воспроизводства (амортизации которая должна идти на замену действующего оборудования и объектов) обеспечивали расширенное воспроизводство — чистый капекс — новые объекты и мощности расширяющие действующие. И причем внутри границ страны. А вот банальное потребление — дивы на карман — сократить а то новые яхты примелькались. Логика у госов нормальная — они хотят обеспечить внутри страны расширенное воспроизводство.
    В результате о5 пострадают миноры. Дивы сократят а у мажоров как всегда есть 1000 и 1 способ вывести прибыль за границу.
    +1
    - Kolya Marketolog
      23 сентября 2021, 13:43
      Ольга,
      а у мажоров как всегда есть 1000 и 1 способ вывести прибыль за границу.
      Нет, теперь это немного не так. Есть например рабочий вариант «не возвращать выручку из заграницы» — но там тоже есть нюансы.
      0
      - Ольга
        23 сентября 2021, 13:44
        Kolya Marketolog, это один из 1000+1 способа. Законодательно разрешенный летом.
        0
- Константин Лебедев
  23 сентября 2021, 08:29
  Ольга, для НЛМК логики совсем нет, так как его капекс почти на 99% состоит из строительства переработки за пределами РФ.
  +1
  - Ольга
    23 сентября 2021, 13:31
    Константин Лебедев, отчетность в налоговую они как сдают? Объекты за рубежами как они на балансе отражают? Как долгосрочные финвложения через СП (дочерние предприятя)? Тогда не зачтут. Для налогивиков надо чтобы через внеоборотные вложения с последующей переброской на основные средства. Тогда 100% примут.
    Ну да. По их логике выходит — инвестируешь заработанное на теле РФ в инорезные объекты — де вражина не развиваешь внутреннее производство, а по тем объектам пусть тебе льготы дают госы которым ты развиваешь промышленность и пр-во.
    0
  - T59
    23 сентября 2021, 18:04
    Константин Лебедев, откуда такие данные то 99% КАПЕКСА за пределами РФ? Думаю этот показатель коррелирует с объемами производства, поэтому большая часть приходится на РФ ( Липецк и ГОК).
    
    0
    - Константин Лебедев
      23 сентября 2021, 18:14
      T59, (130+150)/(420+100+130+150) — 35%
      
      0
Vlad Kol
23 сентября 2021, 03:58
доходность по дивам и там и там 15,4% годовых?
0
- Константин Лебедев
  23 сентября 2021, 08:24
  Vlad Kol, не перечитывал, оно и не важно
  0
Макс Пчелкин
23 сентября 2021, 09:32
В итоге по налогу на прибыль полной ясности пока нет
0
Alex Pert
23 сентября 2021, 13:29
О, а я думал, кто тут час назад рынок уронил. А это Константин новый расчет выложил
+1
- Kolya Marketolog
  23 сентября 2021, 13:43
  Alex Pert,
  0
Ольга
23 сентября 2021, 13:47
Константин посчитайте по наихудшему сценарию. С учетом того что инвестиции за рубежом не пойдут в зачет сумм див выплаченных с территории РФ за последние 5 лет.
0
Ольга
23 сентября 2021, 14:31
И по акцизу речь шла: акциз на жидкую сталь, используемую в металлургическом производстве для получения полуфабрикатов.
Конкретно слябы не выделялись.
0
- Константин Лебедев
  23 сентября 2021, 14:35
  Ольга, Я так понял, что это акциз на производство сырой стали, где сляб полуфабрикат первого передела. поэтому считать слябами понятнее.
  0
- T59
  23 сентября 2021, 18:06
  Ольга, Вы по ходу лучше в этих новых налогах разбираетесь, можете написать подробнее, может ссылки какие есть.
  
  0
  - Константин Лебедев
    23 сентября 2021, 18:35
    T59, Вопрос возник только по налогу на прибыль, которой будет зависить от дивидендов. С ним много проблема и его еще будут осуждать в правительстве и введут не ранее 1-го января 2023 года. А там еже все 10 раз поменяется и цен на сталь таких не будет и НЛМК будет не так интересна.
    0
    - Ольга
      23 сентября 2021, 19:11
      Константин Лебедев, по налогу на прибыль в завязке на дивы выторговали отсрочку на год.
      0
      - Константин Лебедев
        23 сентября 2021, 19:14
        Ольга, Это нормально холопы пришли к председателю правительства и он с барского плеча дал скидосик ;)
        А как раз про это думал накануне, но озвучивать не стал.
        0
        Ольга
        23 сентября 2021, 19:40
        Константин Лебедев, а это игра с 18 года — Белоусов перепаковал и таки выжал 500 лярдов с металлюг и рудников. На этот раз они сколько отыгрывали? 546? на 10% больше с поправкой на инфляцию.
        +1
Ольга
23 сентября 2021, 19:05
договорились на акциз в 2,7%
0
- Константин Лебедев
  23 сентября 2021, 19:06
  Ольга, Уже пересчитал :)
  +1
  - Ольга
    23 сентября 2021, 19:28
    Константин Лебедев, выходит 7,83 против 8,5, ок. -10%. Чисто апсайд по акции снижается без всяких катастроф на ужас-ужас. И главным фактором риска остается Китай с его заваливающимся рынком недвижимости генерирующим основной спрос на сталь и руду.
    
    0