Рост энергорынка дал Россетям сильный операционный рычаг - Финам

Результаты холдинга «Россети» за 1-ое полугодие превысили наши ожидания. Выручка повысилась в 1-м полугодии на 11,4% г/г, в том числе выручка от передачи электроэнергии — на 10,2% г/г. Операционная рентабельность улучшилась, несмотря на рост операционных затрат быстрее инфляции (+8,4% без учета резервов): маржа EBITDA составила 31,8% в сравнении с 28,6% годом ранее. Прибыль группы составила 71,3 млрд руб. (+41% г/г) с маржой 13,3% против 10,5% годом ранее.

Индексация тарифов и повышение объема переданной электроэнергии почти на 7% г/г дали компании сильный операционный рычаг в 1П 2021 г. Заметный позитивный эффект также оказало сокращение суммы обесценений по основным средствам: если в 1-м полугодии 2020 года компания признала списания в размере 5,3 млрд руб., то в этом году – лишь 0,3 млрд руб.

Финансовый отчет, безусловно, выглядит позитивно. Акции отреагировали ростом, как как обыкновенные, так и «префы», и мы допускаем, что капитализация может еще повыситься по инерции. Вместе с тем, для существенной переоценки инвестиционного кейса «Россетей» восстановительного роста прибыли недостаточно. Малая видимость по дивидендам и старые нерешенные проблемы в виде отсутствия прогресса по сетевым реформам, обновления дивидендной политики, а также неопределенность по решению вопроса с задолженностью на Северном Кавказе будут мешать привлечению капитала инвесторов. И мы придерживаемся нашей рекомендации «Держать» обыкновенные акции «Россетей» с целевой ценой 1,30 руб. на конец июня 2022 года.

Малых Наталия
ФГ «Финам»