Химический анализ. Акрон vs Фосагро

В последнее время на форумах Акрона и Фосагро у нас случались частые дискуссии с Романом Ранним.
Вышел полугодовой отчет Акрона, пришло время сравнить отчетности компаний.

По LTM результатам ситуация такова (спасибо Роману уже выделил подчеркнул моменты). Фосагро вдвое больше, но по мультипликаторам компании выглядит одинаковыми. Кроме того, у каждой компании есть свои плюсы; в целом они значительно опережают более маленькую компанию — КУАЗ.


Сравним более детально по различным нефинансовым и финансовым показателям. Чем оценка больше в сторону (+) тем, мне кажется, предпочтительнее Акрон. В сторону (-) — Фосагро.

1. Начнем с производства товарной продукции. Вернее с его динамики и модернизации. Тут, мне кажется, мяч на стороне Акрона. В 3м квартале уже реализовали проект модернизации Карбамида-6 (+520 тыс. т в год) — увидим позитив в 3-м и, особенно, с 4-го квартала. На подходе целый ряд других модернизаций производств, а также строительство калийного ГОК. Фосагро менее подробно рассказывает о капексах. Хотя, на период с 19-го по 25-й год запланировано увеличение мощностей на 25%. Вердикт: += .
2.  Долговая нагрузка. Показатель чистый долг / LTM EBITDA у Акрона стал 1.4, а у Фосагро 1.07 (походу на смартлабе чуток неправильные данные). У обеих компаний, в связи с хорошими показателями и ростом ебитды, данный показатель усиленно сокращается (и чистый долг падает и ебитда растет). В принципе, у обеих компаний долг на комфортном уровне, и скорее всего, продолжит снижаться. Вердикт: -= .
3. Байбек. Акрон выкупил у дочки, а также чуток с рынка большую долю своих акций (9.3%). Которая будет или погашена (увеличив дивиденды на акцию) или же будет продана инвестору/ам. Т.о. увеличится фрифлоат, компания получит кеш или активы. Вердикт: ++ .
4. Фри флоат и ликвидность. Тут мяч на стороне Фосагро. Ликвидность выше, фри флоат разумный (у Акрона он малюсенький). Вердикт: -- .
5. Нерыночные факторы. В США опять скандалики. Хотят обложить российских химиков доп пошлинами — экономика в РФ дескать не рыночная. У Акрона доля в США поболее, и они сейчас под более пристальным вниманием (впрочем, всё это некритично). Вердикт: -= .
6. Перейдем к другим финансовым показателям. Напомню, чточистую прибыль сравнивать некорректно: у компаний присутствует существенный валютный долг, корректно бы было сравнивать скорректированную ЧП, но Акрон этот показатель не приводит. Кроме того, для компаний с хорошей историей и модернизациями, показатель балансовой стоимости кажется не совсем корректным. Поэтому, по данным показателям сравнений не будет.
7. EV/EBITDA. Если брать данный за последние 12 месяцев, то у обеих компаний показатель хороший — 6.0.  Однако динамика на стороне Акрона: то есть когда относительно низкая база 20-го года уйдет, произойдет рост. Тут все-таки есть нюанс, что цены на продукцию Акрона начали расти чуть позже. Значение такого показателя как EV/EBITDA (1п21) уже составляет 9.77 vs 9.54: если же делить только на ебитду 2-го квартала, получим 17.5 vs 18.4. Вердикт: += .
8. Рентабельность. Первым делом, вместо сравнения еще раз напомню: я считаю, что такие колоссальные рентабельности по ебитде не будут с нами надолго. Хим отрасль не настолько уникальна; прям прорывных преимуществ у обеих российских компаний пред мировыми конкурентами я тоже не вижу. Рентабельность за год показана на картинке. За 1е полугодие у Акрона: космические 47%, а Фосагро 41.5%. Вердикт: + .
9. Дивиденды. Обе компании регулярно платят хорошие дивиденды. Фосагро зачастую платит 4 раза в год, Акрон чуть пореже — 2-3 раза. Однако, структура выплат несколько различается: Фосагро выплачивает по результатам отчетного периода, Акрон ориентирован на стабильную выплату $200М+ в течении календарного года. Отмечу, что это именно нижняя граница (выплаты за 16-20 года были:200, 224, 212, 221, 228). Корректно сравнить и спрогнозировать тут сложно, поэтому вердикт: = .

В общем получилось как-то так. Обе компании выглядят достойно. Явного фаворита пожалуй нет. Лично мне чуть больше нравился (после этого сравнения мнение не изменилось) Акрон: лучшая динамика, байбек. Однако и доводы в пользу предпочтения Фосагро я тоже понимаю.