Потенциал роста акций HeadHunter на уровне 14,2% к текущей цене - Атон

HeadHunter продемонстрировал сильные результаты: выручка, скорректированная EBITDA и чистая прибыль показали рост на 155%, 240% и 347% г/г, превысив консенсус-прогноз Интерфакса на 12.7%, 22.0% и 24.1% соответственно. Динамика выручки была поддержана сильным спросом на показывающем восстановление рынке труда и влиянием новых сервисов (Zarplata и Skillaz). Скорректированная рентабельность EBITDA улучшилась до 57.9% с 43.4% благодаря низкому росту операционных расходов (+93% г/г) при стремительном росте выручки (+155% г/г). HeadHunter пересмотрел свой прогноз по росту выручки на 2021 год до 63%-68% г/г с предыдущего диапазона в 45%-50%. Мы повышаем нашу целевую цену до $58 за акцию и подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по бумаге.

Основные финансовые результаты. Выручка Группы выросла на 155% г/г до 3.911 млрд руб., превысив консенсус-прогноз Интерфакса на 12.7% благодаря сильному спросу на рынке труда, который привел к увеличению количества клиентов платных сервисов и средней выручки на пользователя. Также показатель был поддержан новыми сервисами (Zarplata и Skillaz) и эффектом низкой базы.

Операционные затраты и расходы увеличились на 93% г/г до 1.838 млрд руб., преимущественно вследствие роста расходов на персонал (+95% до 1.054 млрд руб.) и маркетинговых расходов (+53% до 359 млн руб.), а также расходов на профессиональные сервисы (+203% до 114 млн руб.). В процентах от выручки операционные затраты и расходы составили 47% против 62% во 2К20.

Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 240% до 2.264 млрд руб., что на 22.0% выше консенсуса Интерфакса. Рентабельность EBITDA составила 57.9% против 43.4% во 2К20 и 47.2% в 1К21 благодаря относительно низкому росту операционных расходов при стремительном росте выручки.

Скорректированная чистая прибыль взлетела на 347% до 1.603 млрд руб., +24.1% против консенсуса Интерфакса. Рентабельность чистой прибыли составила 41.0% против 23.4% во 2К21 и 29.9% в 1К21, по тем же причинам, что и на уровне EBITDA.

Чистый долг группы снизился на 47% до 2.592 млрд руб., в результате чего отношение чистого долга к скорректированной EBITDA составило 0.4x против 0.7x в 1К21 и 1.2x в 4К20. 

Прогноз повышен. HeadHunter пересмотрел свой прогноз по росту выручки на 2021 год до 63%-68% г/г с предыдущего диапазона в 45%-50%. Что касается скорректированной рентабельности EBITDA, во время телеконференции менеджмент отметил, что он ожидает показатель выше 50% за 2021, хотя и не такой высокий как во 2К21.

Операционная динамика. Выручка российского сегмента взлетела на 153% г/г до 3.593 млрд руб., при этом выручка от ключевых клиентов увеличилась на 100% до 1.205 млрд руб., а выручка в сегменте малого и среднего предпринимательства выросла на 205% до 2.250 млрд руб.

Общее число клиентов платных сервисов в России увеличилось на 108% до 246.5 тыс.: +23% до 11 тыс. в сегменте ключевых клиентов и +114% до 234 тыс. в сегменте малого и среднего предпринимательства. Средняя выручка на клиента повысилась на 62% до 109 500 руб. в сегменте ключевых клиентов и на 42% до 9 617 руб. в сегменте малого и среднего предпринимательства.

Все категории сервисов продемонстрировали сильную динамику: выручка от Пакетной подписки +95%, сервиса База резюме +133%, сервиса Объявления о вакансиях +237%, других услуг с добавленной стоимостью +143%.

Оценка. Мы повышаем целевую цену до $58 за акцию и подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по бумаге. Новая целевая цена отражает только что опубликованные результаты HHR и обновленный прогноз, которые мы учли в оценке по методу дисконтированного денежного потока (DCF) с WACC на уровне 12.7% и предполагает потенциал роста на уровне 14.2% к текущей цене.

Дима Виктор
  «Атон»