Оценка справедливой стоимости для акций ММК, НЛМК и Северстали по многоступенчатой моделли дисконтирования дивидендов

Продолжаем жрать кактус по частям, и так мы уже научились делать давольно точный прогноз на 2 квартала вперед, освоили cтабильную модель дисконтирования дивидендов Гордона. Но оба метода имеют свои фатальные недостатки, «точный» прогноз не учитывает дальнейший дивидендный поток, а модель Гордона не учитывает цикличность металлургического сектора и подразумевает постоянный рост дивидендов. Тем не менее их можно использовать для сравнения компаний между собой внутри одного сектора аналогично мультипликаторам EV/EBITDA и их объединение используется в многоступенчатой модели дисконтирования дивидендов, которая лишена фатальных недостатков и обеспечивает большую сложность и практичность при оценке большинства компаний. Воспользуемся обучающей статьей на finbox.com.

Как построить многоступенчатую модель дисконтирования дивидендов ?

Многоступенчатая модель предполагает, что рассматриваемая компания будет испытывать разные фазы роста. Это обеспечивает больший контроль над краткосрочными дивидендами, которые являются наиболее ценными. По истечении пятилетнего дискретного прогнозного периода мы можем использовать стандартную формулу роста Гордона для оценки конечной стоимости. Методологию DDM можно резюмировать следующими двумя формулами:

Уравнение выше предполагает оценку высокого дивидендного потока на этапе цикла возросшего спроса и приведенную стоимость дивидендов стабильного роста. Вот краткое описание процесса:

• Шаг 1. Прогноз дивидендов

• Шаг 2. Оцените скорость роста на неограниченный срок

• Шаг 3: Расчет справедливой стоимости

Шаг 1. Прогноз дивидендов

Воспользуемся пока прогнозом квартальных дивидендов с сайта dohod.ru для Северстали
D1 = 84,45, D2=63,06, D3=76,27, D4=63,06
для НЛМК 
D1 = 13,62, D2=6,02, D3=6,02, D4=5,28
для ММК возьмем более «точный» мой прогноз 
D1 = 3.53, D2=4,77, D3=7, D4=3,54

Шаг 2. Оцените скорость роста на неограниченный срок

Он же ожидаемый темп роста дивидендов(Growth Rate) из модели Гордона 
На основе исторических данных квартал к кварталу
Северсталь g = 0,275%
НЛМК g = 0,242%
ММК g = 0,309%
из модели на finbox 5,5% в год

Шаг 3: Расчет справедливой стоимости

Cтоимость собственного капитала(Cost of Equity) возьмем медианный r = 8,8% и g = 5,5% общие
Стоимость будущих дивидендов Северстали = 2389 руб апсайд 36,5%
HGD = 84,45/(1+0,022)+63,06/(1+0,022)^2+76,27/(1+0,022)^3+63,06/(1+0,022)^4 = 272,6 руб
SGD = 26,64*4/(0,088-0,055)/(1+0,088)^5= 2118 руб

Стоимость будущих дивидендов для НЛМК = 292 руб апсайд 17,5%
13,62/(1+0,022)+6,02/(1+0,022)^2+6,02/(1+0,022)^3+5,28/(1+0,022)^4+3,3*4/(0,088-0,055)/(1+0,088)^5

Стоимость будущих дивидендов для ММК = 138 руб, апсайд 100,5%
3,53/(1+0,022)+4,77/(1+0,022)^2+7/(1+0,022)^3+3,54/(1+0,022)^4+1,5125*4/(0,088-0,055)/(1+0,088)^5

Цифры не подгонял, получилось как, есть. Видно что модель наиболее чувствительна к Growth Rate и стоимости собственного капитала, который вроде как еще нужно дисконтировать на середину года и на другие персональные факторы эмитента