Рост дивидендных выплат - приоритет для руководства Газпрома - Газпромбанк

В преддверии годового общего собрания акционеров Газпрома, назначенного на 25 июня, компания провела пресс-конференцию по теме «Финансово- экономическая политика» с участием заместителя председателя правления Фамила Садыгова.

Реализация консервативной финансовой политики и рост сырьевых цен с 2П21 позволили Газпрому успешно преодолеть аномальную конъюнктуру 2020 г. и уже в 1К21 продемонстрировать не только хорошую квартальную динамику (выручка +31% г/г до 2,3 трлн руб.), но и высокие показатели в абсолютном выражении (второй результат в истории, после 4К18, по EBITDA – 701 млрд руб., рекордный свободный денежный поток – 468 млрд руб.).

Учитывая позитивную динамику на газовом рынке Европы с начала года, мы ожидаем более высоких цен и объемов по сравнению с прогнозом компании. Наша оценка коэффициента «чистый долг/EBITDA» предполагает 1,6х, что соответствует нижней границе ожиданий компании (1,6–1,8х).

Улучшение ценовой конъюнктуры вкупе с систематическим сокращением затрат и наращиванием объемов экспорта газа позволит Газпрому заплатить рекордные дивиденды за 2021 г. (наш прогноз – 25 руб./акц. предполагает дивидендную доходность 8,8%).

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Газпрома с рекомендацией «ЛУЧШЕ РЫНКА» и с 29% потенциалом роста до целевой цены 9,6 долл./ГДР.

Бахтин Кирилл
«Газпромбанк»

Рынок газа в Европе демонстрирует стремительное восстановление. Рост цен на природный газ в Европе начиная с осени 2020 г. был обусловлен одновременным увеличением спроса из-за холодной погоды и ограничением поставок СПГ из-за их переориентации на более премиальный азиатский рынок. В 1К21 заполненность подземных хранилищ газа в Европе составляла 44% (против 62% в аналогичный период 2020 г.), а в апреле она опускалась ниже 30%, что является минимумом с 2019 г.
           
С начала 2021 г. спотовые цены на газ в Европе на хабе TTF выросли более чем на 50% и в настоящее время превышают 350 долл./тыс. куб. м, в то время как цены в кризисном 2020 г. опускались ниже 30 долл./тыс. куб. м, минимума за 25-летний период наблюдений.
           
2021 год на рынке газа должен оказаться лучше текущих ожиданий компании. Учитывая позитивную динамику на газовом рынке Европы с начала года, мы ожидаем более высоких цен и объемов по сравнению с прогнозом компании который, на наш взгляд, выглядит консервативно.

По нашим прогнозам, в 2021 г. среднегодовые цены на газ для дальнего зарубежья (220 долл./тыс. куб. м.) и нефть (68 долл./барр. Brent) (см. отчет «Нефтегазовый сектор: повышение целевых уровней на фоне роста цен на сырьевых рынках» от 9 апреля) еще вырастут относительно уровня 1К21 (194 долл./тыс. куб. м. и 61 долл./барр. соответственно).

На проведенной в конце мая конференции «Газпром на зарубежных рынках» компания подтверждала свои прогнозы на 2021 г. по объему экспорта газа в дальнее зарубежье (175–183 млрд куб. м против 175 млрд куб. м в 2020 г.) и ценам (200– 209 долл./тыс. куб. м против 134 долл./тыс. куб. м в 2020 г.). Наши ожидания по объему экспорта в 2021 г. составляют 183 млрд куб. м, а по среднегодовой цене – 220 долл./тыс. куб. м.

Так, наш прогноз, основанный на более оптимистичных ценах на сырье, предполагает по результатам 2021 г. рост EBITDA на ~60% до 32,2 млрд долл.

Поставки газа в Китай: ожидается двукратный рост выручки в 2021 г. В 2020 г. Газпром получил выручку от продажи 4,1 млрд куб. м газа в Китай в размере 44,3 млрд руб. При этом в 4К20, в холодный зимний период, поставки значительно превышали контрактные обязательства компании (31 декабря суточное превышение составляло 84%).

В отличие от газового рынка Европы, который активно восстанавливается, рынок газа Китая является для Газпрома новой точка роста. В 2021 г. компания ожидает удвоения выручки от продажи газа в Китай на фоне увеличения планового объема до 8,5 млрд куб. м. К 2025 г. объем поставки газа составит 38 млрд куб. м в год с возможностью увеличения до 44 млрд куб. м в год.

Реализуется консервативная финансовая политика:

Операционные расходы и капитальные затраты в 2020 г. сократились в долларовом выражении относительно предыдущего года на 20% и 26% соответственно. При этом Газпром сохранил приоритет надежности поставок газа клиентам, соблюдения производственных планов и сроков ввода ключевых инвестиционных проектов.
           
Сокращение затрат произошло по широкому списку административных и управленческих статей и по отдельным геологоразведочным работам. Отдельно стоит отметить, что при формировании бюджета на 2021 г. Газпром установил ориентиры с учетом достигнутых результатов по сокращению расходов в 2020 г.

Сформированный на 2020 г. резервный фонд в размере 696,7 млрд руб. позволил профинансировать все обязательства компании без дополнительных мер по корректировке бюджета. В течение года проводилась ежемесячная актуализация и выполнялся детальный постатейный контроль бюджета.

Продолжавшаяся работа по централизации денежных потоков и ликвидности, объем которой на конец года превысил 720 млрд руб., помогла компании уменьшить объем внешних заимствований дочерних компаний.

Полномасштабное внедрение банковского сопровождения договоров позволило контролировать расходы по контрактам с внешними контрагентами.

Проводятся меры по минимизации чистого долга. В 2020 г. существовала угроза роста коэффициента «чистый долг/EBITDA» выше 3х в долларовом выражении. Однако ряд упреждающих действий со стороны компании позволил избежать реализации такого сценария и завершить год с коэффициентом чистой долговой нагрузки на уровне 2,6х.
           
Привлечение традиционных кредитов и займов было сокращено на 129 млрд руб. по сравнению с первоначальными планами компании.

Газпром стал первой в СНГ компанией, разместившей бессрочные еврооблигации. Общая сумма выпуска в 2020 г. составила 2,575 млрд долл. Данный инструмент, согласно правилам МСФО, учитывается в собственном капитале и не увеличивает долговую нагрузку компании.

Организация проектного финансирования разработки месторождений также способствовала снижению долговой нагрузки. Сделка по финансированию второго этапа разработки Южно-Русского месторождения в объеме 40 млрд руб. была закрыта в середине 2020 г., а в текущем году подписано финансирование Семаковского месторождения в размере до 70 млрд руб.

Предпринятые меры позволили успешно начать 1К21. Уже по результатам сильного 1К21 коэффициент «чистый долг/EBITDA» снизился до 2,1х, и компания почти достигла комфортного уровня – ниже 2х. По итогам 2021 г. планируется выйти на диапазон 1,6-1,8х. Наш прогноз коэффициента «чистый долг/EBITDA» предполагает нижнюю границу данного интервала.

На фоне положительной динамики нефтегазовых рынков Газпром в 1К21 получил второй по размеру показатель EBITDA в истории компании (701 млрд руб.). Квартальная чистая прибыль продемонстрировала самый высокий результат за последние два года (447 млрд руб.), а вклад 1К21 в размер годовых дивидендов составил 8,26 руб./акц. (доходность 3,0%).

С учетом благоприятной ситуации на рынках и хороших результатов 1К21 Газпром планирует не реализовывать в полном объеме (511 млрд руб.) программу заимствований на 2021 г. и сократить ее на 100 млрд руб.

Финансирование газификации в 2021 г. за счет вечных облигаций. Газпром намерен до конца 2021 г. разместить 150 млрд руб. в виде бессрочных облигаций для финансирования программы газификации. Таким образом, это не скажется ни на уровне долговой нагрузки, ни на показателе EBITDA. В части купонных выплат предусмотрена государственная поддержка.

В понедельник компания успешно выполнила 40% плана по размещению бессрочных облигаций до конца года, из-за повышенного интереса даже увеличив объем сделки вдвое – до 60 млрд руб. Данное размещение стало рекордным в рублях на локальном рынке облигаций в истории Газпрома.

Напомним, что 11 июня президент РФ Владимир Путин подписал закон о газоснабжении, отменяющий плату населения за подключение домовладений к газовым сетям. До 1 января 2023 г. планируется обеспечить догазификацию – бесплатную подводку газа до границ негазифицированных домовладений, расположенных вблизи внутрипоселковых газопроводов.

В ближайшие пять лет рост газификации до уровня 75% с текущих 71%, по оценкам Газпром межрегионгаза, увеличит потребление газа в стране до 19 млрд куб. м в год (рост на 7,5%). Общий размер инвестиций Газпрома на газификацию в 2021-2025 гг. оценивается в 526 млрд руб. (105 млрд руб. в среднем ежегодно), что в три раза больше инвестиций, предусмотренных в рамках предыдущей программы 2016-2020 гг.

Целевой уровень выплаты дивидендов достигнут с опережением. Переход на выплату дивидендов в размере 50% от скорректированной чистой прибыли уже по итогам 2020 г. (на один год раньше срока) подтверждает, что рост дивидендных выплат является приоритетом для руководства Газпрома.

Согласно дивидендной политике, начиная с 2021 г. на выплату дивидендов акционерам будет направляться не менее 50% скорректированной чистой прибыли. Компания планирует производить выплату дивидендов из свободного денежного потока, что будет обеспечивать надежность финансового положения.

Механизм корректировки чистой прибыли на неденежные статьи показал свою эффективность в 2020 г. За счет исключения в первую очередь значительных отрицательных курсовых разниц чистая прибыль составила 594 млрд руб., что более чем в 4 раза выше нескорректированного финансового результата.

Наш текущий прогноз размера дивидендов за 2021 г. составляет 25 руб./акц. и предполагает дивидендную доходность в размере 8,8%.

Газпром не планирует SPO либо выпуск привилегированных акций. Компания не намерена проводить дополнительные размещения акций. Одним из приоритетов Газпрома является работа по расширению инвесторской базы и активная работа с текущими инвесторами. Необходимость в привлечении средств на рынке акционерного капитала у Газпрома отсутствует.

Газпром не рассматривает вопрос продажи своего пакета в НОВАТЭКе (10% акций, текущая рыночная цена – 6,4 млрд долл.). Данное вложение является ликвидным инструментом. Для рассмотрения потенциальной продажи Газпром ждет более благоприятных рыночных условий.

Долгосрочная программа мотивации менеджмента разработана и до конца года будет вынесена на совет директоров. К подготовке программы мотивации менеджмента привлекались аналитики и многие инвесторы. В настоящее время разработанные положения программы проходят согласование службами Газпрома. Ожидается, что на голосование совета директоров программа будет вынесена в текущем году, а ее параметры могут будут представлены инвестиционному сообществу осенью, после утверждения правлением компании.