Равные доходности

«Мне нравится банк ВТБ, но не его акции» — неизвестный инвестор.

Банк ВТБ становится все более клиентоориентированным, а приложение ВТБ-Инвестиции, пожалуй, одно из самых удобных. У меня там открыты как обычные, так и брокерские счета.

Каждый год мы переживаем очередное déjà vu перед Днем Инвестора ВТБ: хороший отчёт,  преисполненные оптимизма выступления топ-менеджеров и ожидания больших дивидендных выплат. Всплеск эйфории обычно длится недолго, но полученный импульс обеспечивает котировкам инерционное движение на полгода вперед. До следующего внезапного катаклизма, в результате которого возникает срочная необходимость доформирования резервов и устранения угрозы  капиталу, еле протискивающегося в прокрустово ложе требований Базеля-2(3)

Вот и сейчас вышел отличный отчет, о чем и сообщили читатели смартлаба: 

А что будет с дивидендами ВТБ по итогам 2021 года, если действительно удастся заработать 250 млрд чистой прибыли? С вашего позволения, я помечтаю о них, учитывая норму выплат в размере 50% от ЧП по МСФО – и мои расчёты упрямо указываю на двузначную ДД при текущих котировках. А если вспомнить интересный нюанс у акций ВТБ, что чем выше котировка – тем большая часть прибыли достаётся акционерам обычек (т.е. нам с вами), то дивиденды потенциально маячат очень даже приличные.

В этом фрагменте заслуживает  внимания нюанс о размере распределяемой прибыли на обычную акцию в зависимости от котировок бумаги. Многие инвесторы пытаются высчитать размер дивидендов в абсолютном выражении. И, действительно, чем выше средние котировки, тем больше будет выплачено держателям обычных акций. Но в мире инвестирования правят бал вовсе не полученные инвестором суммы дивидендов, купонов и т.д. Значение имеет доходность, а не дивиденды в абсолютном выражении.  В случае с акциями ВТБ у  нас предполагается принцип равнодоходности, из которого следует, что  доходность на обычную акцию в процентах равна 

Rtn= 100*Div/(521.4+130*P),

где Div — общая масса распределяемых дивидендов в млрд рублей, P — цена акции в копейках. 

При этом предполагается, что P — средняя цена обычных акций ВТБ за год, т.е. это не просто какие-то высокие котировки через день после выхода очередного интервью Пьянова. Это значит, что нужно считать дивидендную доходность в зависимости от ожидаемой средней цены и предполагаемого объема распределяемых дивидендов. 

При общей распределяемой сумме 50 млрд и средней цене за обычную акцию 3 коп дивиденды на обычку составят 16.5  млрд. При средней цене 6 коп они будут уже  23 млрд,  и эта цифра очевидно больше. ✔Но какова доходность? 5.5% в первом случае и 3.84% во втором. Что предпочтет инвестор, вложить деньги в дорогие акции, чтобы получить низкую доходность, или приобрести дешевые, и  щедро окупить вложения? Всегда нужно рассуждать  в терминах ставок требуемой доходности чтобы понять, сколько можно заработать, если инвестировать, например, на горизонте одного года. Важен доход на капитал, рентабельность вложений.

Если ВТБ выполнит свой план по прибыли (250 млрд) и сдержит обещание выплаты 50% от ЧП, то при средней цене за год около 4 коп див.доходность получится действительно впечатляющей: 12%. Однако, опыт предыдущих лет показывает, что мечты сбываются реже, чем хотелось бы. Тем более, что ожидания по выплате больших дивидендов относятся не к текущему году, а к следующему. 

Рассчитать среднее значение цены акций ВТБ поможет этот несложный код в R:

library(quantmod)
date <- '2020-01-04'
getSymbols('VTBR.ME',from=date, src = "yahoo")
vtbr <- VTBR.ME$VTBR.ME.Close 
vtbr_vol<-VTBR.ME$VTBR.ME.Close*VTBR.ME$VTBR.ME.Volume 
vtbr_weighted<-sum(vtbr_vol)/sum(VTBR.ME$VTBR.ME.Volume )
cat("Средняя по ВТБ за год", mean(vtbr))
cat("Средневзвешенная по ВТБ за год", vtbr_weighted)