Алроса по-прежнему находится в выгодном положении крупнейшего поставщика алмазов - Альфа-Банк

«АЛРОСА» вчера представила финансовые результаты за 2020 по МСФО и провела День инвестора. Выручка в размере 98,6 млрд руб. оказалась на уровне ожиданий, но квартальная EBITDA в 31,8 млрд руб. выросла ниже консенсус-прогноза, оставшись при этом на 8% выше г/г. Более умеренный относительно ожиданий рост EBITDA отражает снижение средних цен реализации на алмазы ювелирного качества меньшего размера и рост производственных расходов.

СДП «АЛРОСА» за 4К20 оказался выше ожиданий на фоне роста рентабельности и значительного высвобождения оборотного капитала. Решение по дивидендам за 2П20 Совет директоров компании примет в апреле. АЛРОСА улучшила свою долговую позицию по состоянию на конец года – чистый долг /EBITDA снизился до 0,4x благодаря сильному СДП. Компания досрочно погасила кредиты двум банкам на общую сумму $275 млн и оставшиеся $494 млн в соответствии с графиком погашения по евробондам, размещенным в 2010 г.

Производственный прогноз и перспективы на 2021 г.: Компания повысила свой производственный прогноз на 2021 г. на 5% г/г до 31,5 млн карат. Продажи компании ожидаются на уровне 34-35 млн карат, что соответствует цифрам в нашей финансовой модели. По мнению компании, отрасль сейчас находится в уникальной ситуации, когда уровни запасов крупнейших производителей алмазов эквивалентны всего 1-2 месяцам добычи. Наблюдается сильный спрос на алмазы, и по ожиданиям рынок предметов личной роскоши будет расти на протяжении ближайшие трех лет.

По прогнозу «АЛРОСА», среднегодовые темпы роста предложения алмазов составят всего 1-2%, тогда как в общем предложение алмазов снизится на протяжении 2019-2025 гг. в 21 млн карат. В следующем году АЛРОСА планирует увеличить производство за счет возобновлении добычи на россыпном месторождении Алмазы Анабара. Компания намерена довести объемы добычи до 37 — 38 млн карат к 2024 г. Потенциальное восстановление добычи на трубке “Мир” возможно после 2030 г., если инвестиционное решение по проекту, ожидаемое к концу 2021 г., окажется положительным. Разведывательные работы в Африке в случае успешности могут привнести дополнительные 3-4 млн каратов на трехлетнем горизонте. Ситуация с предложением на рынке по ожиданиям приведет к росту цен до уровней, предшествующих пандемии, уже в 2021 г.

Наш базовый сценарий предполагает, что средние цены реализации на алмазы ювелирного качества в 2021 г. будут на 1,5% выше уровня 2019 г. ($135/карат). Позитивный ожидания продаж обоснован улучшением конечного спроса и роста рентабельности в сегменте огранки, что поддерживает активное пополнение запасов.

Капиталовложения на 2021, как ожидается, будут выше г/г и составят 25 млрд руб., за счет реализации проектов, отложенных в 2020 г. В ближайшие 4 года АЛРОСА планирует капитальные затраты в размере около 94 млрд руб., которые будут направлены на расширение добычи (35 млрд руб.), модернизацию инфраструктуры (32 млрд руб.), ремонтно-профилактические работы (26 млрд руб.) и прочие проекты. Текущий план капитальных затрат не включает затраты на восстановление трубки “Мир”.

Финансовое положение компании, по ожиданиям, сохранится устойчивым, поскольку АЛРОСа планирует поддерживать объем средств на депозитных счетах в размере 50 млрд руб. что выше минимального уровня в 25 млрд руб., которого компания придерживалась ранее. Целевой уровень соотношения “чистый долг/EBITDA” находится до 1x. Устанавливая новые нормы, компания тем самым обеспечивает себя подушку ликвидности на периоды возможных кризисов на рынке, чтобы не прибегать к продажам алмазов ГОХРАНу, так как такой сценарий не самый привлекательный для инвесторов.

Дивидендная политика сохраняет привязку к СДП. В соответствии с озвученными поправками, коэффициент дивидендных выплат при соотношении “чистый долг/EBITDA” в диапазоне между 0-1x составит 70-100% СДП. Ранее при отношении долга к EBITDA в диапазоне от 0 до 0,5x на дивиденды предполагалось 100% СДП. Эти изменения предполагает некоторый риск, что дивиденды за второе полугодие могут быть ниже 100% СДП. Мы ожидаем дивиденды в диапазоне 8,5-12 руб. на акцию, что предусматривает дивидендную доходность на уровне 8 -12%. На наш взгляд нижний уровень прогнозного диапазона маловероятен, так как АЛРОСа, по данным на конец года, уже обеспечила себе необходимый уровень ликвидности; соотношение “чистый долг/EBITDA” достигло минимального значения с 2015 г.; прогноз на 1К21 г. благоприятен – по итогам мартовских продаж АЛРОСА может удивить уровнем распроданных запасов.

Подытоживая вышесказанное, мы считаем предоставленный прогноз благоприятным для АЛРОСы. Компания по-прежнему находится в выгодном положении крупнейшего поставщика алмазов, располагающим достаточной ликвидностью и значительной ресурсной базой. Недавно объявленный пакет бюджетных стимулов в США, а также увеличение доли онлайн-продаж предполагают рост продаж ювелирных изделий. Природные камни не утратили свой статус уникального товара, тогда как синтетические бриллианты заняли собственную нишу в сегменте модных ювелирных украшений, демонстрируя 80-90% дисконт от цены натуральных камней. По нашим ожиданиям, 2021 будет хорошим годом для АЛРОСЫ. Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»