Перспективы акций Норникеля оцениваются позитивно - Sberbank CIB

В пятницу «Норникель» опубликовал операционные показатели за 4К20, которые оказались очень сильными по всем основным металлам, при этом производство никеля и меди по итогам 2020 года оказалось в пределах прогнозного диапазона компании, а МПГ — превысило средний уровень этого диапазона на 4,3% в палладиевом эквиваленте.

На ключевых активах (Заполярный филиал, Koльская ГМК и Harjavalta) производство никеля в октябре-декабре превысило уровень 3К20 на 12% и достигло 67 тыс. т (максимум с 4К15), а по итогам года составило 233 тыс. т, что близко к верхней границе прогнозного диапазона компании (225-235 тыс. т). Производство меди увеличилось на 8% с уровня 3К20 до 111 тыс. т, а по итогам года достигло 424 тыс. т, это в пределах прогноза компании. Выпуск МПГ в последнем квартале прошлого года немного снизился по сравнению с июлем — сентябрем, хотя по итогам года превысил верхнюю границу планов компании на 1,5% по палладию (2,82 млн унций по итогам 2020 года и на 2,8% по платине (694 млн унций по итогам прошлого года).

На Быстринском ГОКе производство меди в октябре-декабре повысилось на 9% с уровня 3К20 и достигло 17 тыс. т, а золота — на 5% и составило 65 тыс. унций. В четвертом квартале этот актив наконец вышел на полную мощность по всем металлам. По итогам года производство меди, составившее 63 тыс. т, приблизилось к верхней границе планов компании (55-65 тыс. т), а золота (241 тыс. унций) — немного превысило план (220-240 тыс. унций).

С учетом производственных показателей мы повышаем моделируемую на вторую половину 2020 года EBITDA на 3% — до $5,9 млрд. Если исходить из того, что капиталовложения по итогам всего 2020 года составят $1,8 млрд, а в июле — декабре был высвобожден оборотный капитал на сумму $0,4 млрд, свободные денежные потоки за второе полугодие можно оценить в $3,7 млрд при 7%-й доходности. Коэффициент «чистый долг/EBITDA» в конце года должен был составить около 0,6, т. е. по итогам всего 2020 года следует ожидать, что в виде дивидендов будет распределено 60% EBITDA. По нашим оценкам, компании остается выплатить за 2020 год дивиденды на сумму $3,3 млрд, что предполагает дивидендную доходность 6,5%.

Руководство компании подтвердило свой производственный прогноз на 2021 год, представленный на «дне инвестора» (1 декабря). Предполагается, что производство никеля на основных предприятиях группы сократится по сравнению с 2020 годом на 3,0%, а выпуск металлов платиновой группы -на 1,5-2,2% (при высокой базе сравнения — в минувшем году объемы производства в обоих случаях были очень высокими). При этом производство меди, по оценкам менеджмента, упадет на 6%, поскольку у компании кончился концентрат с высоким содержанием металла (приобретенный у Ростеха несколько лет назад). Для Быстринского ГОКа прогнозируется рост выпуска меди до 65-75 тыс тонн при стабильном производстве золота на уровне 230-240 тыс. унций.

С учетом текущих цен на металлы и обменного курса «Норникель» сейчас котируются по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2021о» на уровне 4,8. При ценах на металлы, моделируемых нами в рамках базового сценария (при который выручка на 9% ниже, чем при текущих ценах), значение этого мультипликатора составляет 5,5. В обоих случаях соотношение стоимости предприятия и EBITDA заметно ниже исторических средних уровней (6,0-6,5). Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы акций «Норникеля» с учетом их привлекательной оценки и того, что мы прогнозируем на долгосрочную перспективу рост цен на металлы, которые он производит.

Лапшина Ирина
Киричок Алексей
Sberbank CIB