Долговая нагрузка стального сектора оставалась стабильной в 2020, несмотря на макроэкономическую турбулентность - Атон

Российские стальные компании в феврале должны опубликовать финансовую отчетность за 4К20 и 2020. Спойлер: результаты по прибыли за 4К выше, но дивиденды без изменений (НЛМК) или ниже (Северсталь, ММК) из-за роста чистого оборотного капитала.

Мы не видим в этом большой проблемы, т.к. высокие цены на сталь еще найдут отражение в финрезультатах за 1К21. Подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по стальному сектору.

EBITDA. Должна выиграть от роста цен на сталь, увеличившись на 6% кв/кв у Северстали (с учетом падения объемов на 18%), на 31% у НЛМК и на 35% у ММК. EBITDA Евраза за 2П20 также должна вырасти – на 5% п/п.

Свободный денежный поток. Должен оказаться существенно ниже кв/кв. Рост прибыли будет нивелирован увеличением оборотного капитала (против значительного высвобождения в 3К20, которое подстегнуло FCF) и ростом или сохранением капзатрат.

Дивиденды. Северсталь (29.1 руб. на акцию, дох. 2.3%) – общая выплата $325 млн (против $182 млн FCF) за счет корректировки капзатрат.

НЛМК (6.3 руб. на акцию, дох. 3.0%) – общая выплата $506 млн (против $161 млн FCF) за счет корректировки капзатрат за 2020г до $700 млн норм. против $1 150 млн за 2020П.

MMK (0.8 руб. на акцию, дох. 1.6%) – общая выплата $124 млн нескорр. 100% FCF. Из-за сильного баланса рынок рассчитывает на более высокую выплату, на наш взгляд.

Евраз ($0.4 на акцию, дох. 5.8%) – общая выплата $600 млн, 100% FCF за 2П20. Дивидендная политика субъективна, определяет только нижний предел выплаты в $300 млн.

Даты отчетности за 2020 по МСФО. 2 февраля – MMK; 4 февраля – Северсталь; 11 февраля – НЛМК; 25 февраля – Евраз.

EBITDA. НЛМК и MMK должны показать рост EBITDA на 30%+ кв/кв из-за изменений цен на сталь/сырье. На EBITDA Северстали окажет давление падение продаж стали на 18% из-за эффекта высокой базы в 3К20.
           
Рентабельность EBITDA. Северсталь – неоспоримый лидер по рентабельности, ожидаем рентабельность EBITDA 41% в 4К20. • Цены на сталь должны поддержать рост рентабельности всех производителей в 4К.
           
Чистый оборотный капитал (NWC). Все производители стали, как ожидается, столкнутся с небольшим ростом чистого оборотного капитала в 4К20 из-за сезонных факторов и повышения цен на сталь. Разворот после значительного высвобождения в 3К20 должен создать сильное давление на FCF в 4К20
           
Чистый оборотный капитал в % от выручки. Евраз – лидер по управлению оборотным капиталом, соотношение NWC/выручка всего 2%. Северсталь: NWC/выручка на уровне 8%, что ниже 11% у ММК и НЛМК по состоянию на конец 4К20.Капзатраты.
           
Капзатраты MMK должны вырасти на $75 млн кв/кв в 4К20. Северсталь – без изм. НЛМК – снижение на $45 млн. Северсталь – самые высокие капзатраты в 2020 ($1.35 млрд), ММК и Евраз – самые низкие ($0.7 млрд).
           
Свободный денежный поток. FCF Северстали, НЛМК и MMK должен снизиться кв/кв на фоне роста чистого оборотного капитала. FCF Евраза должен удвоиться во 2П20, открывая возможности для роста дивидендов в 2 раза, если компания выплатит 100% FCF
           

Дивидендная доходность. Мы ожидаем, что дивидендная доходность за 4К20 составит 3.0% у НЛМК, 2.3% у Северстали, 1.6% у ММК и 5.8% у Евраза за 2П20. Годовые дивидендные доходности – солидные 7.4-9.9%

Атон
           
Чистый долг / EBITDA.  Евраз сохраняет самую высокую чистую долговую нагрузку в 1.7x, а MMK практически не имеет долга. Долговая нагрузка сектора оставалась стабильной в 2020, несмотря на макроэкономическую турбулентность.