На чем растет Алроса?

Приветствую, друзья!

Вышел отчет компании за 3 квартал:

Выручка выросла на 9% г/г до 49,7 млрд. руб.

EBITDA выросла на 22% г/г до 25,7 млрд. руб.

Чистая прибыль упала на (44% г/г) до 7,6 млрд. руб.

Чистый долг вырос на 70% г/г до 107 млрд. руб.





Год выдался трудный для компании, как вы знаете, при любом кризисе первой падает отрасль luxury, к которой относится и Алроса, начинает работать пирамида Маслоу и приоритеты людей меняются в сторону удовлетворения необходимых потребностей.

Тем не менее сейчас наблюдается восстановление спроса и цен на алмазы. В сентябре в США и Китае спрос вырос на 14% и 13% соответственно, также поддержку оказывает реализация продукции через онлайн каналы.



Несмотря на проблемы в 1 полугодии, компания пока не использовала свой шанс продать часть продукции ГОХРАНу (да и зачем это делать по низким ценам, только если совсем прижмет). На 2021 год Кабмин пересмотрел возможные лимиты ГОХРАНа на покупку драг. камней с 11,5 млрд. рублей до 39,8 млрд. руб (около $500 млн). В случае неблагоприятной ситуации на рынке для Алросы, ГОХРАН сможет выкупить продукцию на эту сумму. Будем помнить про этот факт, как про небольшой козырь в рукаве.

В 3 квартале рентабельность EBITDA вновь вернулась к 52%, девальвация рубля поддержала показатель. Как вы помните, со следующего года будет повышен налог НДПИ для ряда российских сырьевиков, но Алроса, наряду с Полюсом, пока в этот список не попали, так что падение доходов в 1 полугодии оказало и позитивное влияние, но это вопрос времени скорее всего.




Последние пару лет мы видим, что добыча в среднем немного превышает объем реализации продукции, это привело к росту запасов на складах, при этом, пока компания не планирует сильно сокращать добычу, чтобы не увеличивать себестоимость.



Алексей Филипповский, заместитель генерального директора АЛРОСА так прокомментировал ситуацию:
«С точки зрения операционной деятельности, мы сохраняем фокус на повышении эффективности и снижении расходов по всем направлениям, а также сохраняем гибкий подход к планированию загрузки производственных мощностей. С учетом текущего уровня накопленных запасов, а также ожиданий по уровню спроса на определенные категории алмазов, в качестве базового сценария Наблюдательному совету Компании предложено утвердить ориентир по объему добычи на 2021 г. на уровне 28-30 млн карат, в основном за счет сохранения сокращенного объема производства на месторождениях «Алмазы Анабара» и «Севералмаз».»

Для сравнения, за последние 4 квартала компания добыла 31,7 млн. карат.

Размер долга за счет девальвации немного вырос из-за высокой доли долларовых обязательств (85%), но пока остается в пределах допустимых значений.

ND/EBITDA = 1,25



Главным вопросом для большинства инвесторов остается размер дивидендов за текущий год. Здесь все будет зависеть от 4 квартала, в рамках див. политики при ND/EBITDA от 1 до 1,5 компания должна платить не менее 50% ЧП по МСФО, это будет минимумом диапазона. Если брать ЧП за последние 12 месяцев, то получим 3 рубля на акцию, 50% будет соответственно 1,5 рубля. Возьмем теперь максимум, 100% от FCF, свободный денежный поток прикинем за последние 12 месяцев и получим 4,2 рубля на акцию. Если брать в расчет только 2 полугодие, т.к. за 1 полугодие менеджмент дивиденды не объявлял из-за отрицательного СДП во 2 квартале, то дивиденд может составить от 5,5 до 6 рублей.

Таким образом получаем достаточно широкий диапазон, от 1,5 до 6 рублей, но это расчет на коленке, просто для ориентира, мне кажется, что выплата будет около 4 рублей, но важнее даже не текущий дивиденд, а потенциальный за 2021 год.

По мультипликаторам уже компания не выглядит дешевой, рынок закладывает потенциальный рост финансовых показателей в следующем году.



Я продолжаю удерживать акции компании, мне нравится этот бизнес, а компания является самой рентабельной в мире в данном секторе, поэтому, если и делать ставку на ювелирку и алмазы, то через лучшего игрока на рынке. Средняя цена покупки у меня приличная, около 80 рублей, мне пару раз удавалось продать часть на максимумах, но пока не удалось купить их на минимумах, поэтому продолжаю держать, выше 100 рублей буду понемногу фиксировать до следующего спада, но все будет зависеть и от курса доллара еще, может диапазон изменится. Добирать планирую от 70 рублей и ниже, по 65 рублей набрал бы сразу пол позиции.



Отвечая на вопрос темы, На чем так сильно растет Алроса — я не знаю. Дивидендов больших за этот год не предвидится, долг подрос в рублях, запасы растут, прибыль была под давлением из-за курсовых разниц, да и вообще основной рост EBITDA благодаря девальвации. Если в 2021 году локдауны закончатся и появится «рабочая» вакцина, то спрос может неплохо вырасти на продукцию компании, причем рост в % будет неплохой за счет низкой базы текущего года + смогут продать часть запасов, что высвободит оборотный капитал. Скорее всего, акцию сейчас гонят «по инерции» вместе со всем рынком. Но все равно приятно ехать в этом поезде.

Если у вас есть мнение на счет того, на чем текущий рост, пишите в комментариях, может я что-то упускаю.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Следить за всеми моими обзорами можете здесь: Telegram, Смартлаб, Вконтакте