ММК: Незаслуженный аутсайдер

Котировки ММК значительно отстали от динамики его конкурентов — НЛМК и Северстали. Возможно, это связано с  ожиданиями исключения из MSCI Russia и рекордно высокими ценами железную руду, которые уже скорректировались на 10% с сентябрьских максимумов.

Тем не менее считаю, что ММК является достаточном привлекательным — торгуется с EV/EBITDA'21E ~3,3x (с дисконтом 20% к своего историческому и 40% к конкурентам) и дивидендной доходность в 2021-2022 гг. на уровне 13%.

Краткие тезисы за ММК:

» Рост производства в 2021 году на 20% г/г (!) за счет реконструкции стана 2500 (+1,5 тонны к проектной мощности)
» Внутренний рынок должен быть стабильным, если без локдаунов, за счет сильной стройки — это тот сектор, который исторически больше всех сталь абсорбирует на Российском рынке
» Внутренние цены упали из-за девальвации рубля — сейчас вообще нет никакой премии на внутреннем рынке (что нелогично из-за более короткого транспортного плеча относительно экспортных поставок). Закладываю премию в 50 $/т — на уровне истории. ММК оценивает стабильную премию в 60 $/т, поэтому я более консервативен, чем менеджмент. К тому же производители начнут перекладывать девальвацию на потребителей — за счет этого цены должны вырасти
» Цены на железную руду скорее всего снизятся за счет роста предложения со стороны мейджоров — сдвинется кривая предложения. Цены на уголь могут быть +10-15 $/т к текущим (120 $), но сильно выше не ожидаю
» Низкая долговая нагрузка обеспечивает стабильные дивиденды, несмотря на снижение денежного потока из-за роста капекса в 2021-2023. В отличие от других производителей в случае форс-мажора выплата 100%+ сохранится, так как ND/EBITDA <1x
» Дивидендная доходность ~ 13% в 2021-2022 гг. (учитывая дивиденды, выплаченные в течение года)
» Торгуется по 3,3х EBITDA 21 против среднего в 4х

Аналитика сектора в моем канале t.me/RussianMetals