Маржинальность Microsoft продолжает демонстрировать восходящую динамику - Фридом Финанс

Microsoft удачно отчитался по итогам третьего квартала: прибыль компании превышает прогноз 18-й квартала подряд. Менеджмент представил сильный прогноз. Выручка выросла на 12%, что оказалось на 3,8% лучше ожиданий рынка. Скорректированный разводненный EPS выросла на 32%, что на 20,4% превысило консенсус аналитиков.

Все операционные подсегменты бизнеса зафиксировали повышение выручки по итогам квартала. Лучшую динамику продемонстрировал подсегмент Intelligent Cloud, поступления которого поднялись на 20%, на фоне увеличения выручки серверного ПО на 22% и IaaS-сервиса Azure на 48% (+1% кв/кв). Сильные результаты Azure были обусловлены расширением сети дата-центров, число которых выросло до 66 по всему миру, реализацией СУБД SQL для IoT-устройств, улучшением позиций в сегменте граничных вычислений. Кроме того, поддержку спросу оказывает решение Azure Synapse, которое позволяет в упрощенном порядке строить модели на базе ИИ. В сегменте PaaS, реализован новый сервис Azure Communication Services, позволяющий разработчикам упростить интеграции.

В сегменте прикладного ПО темпы роста выручки улучшились в поквартальном отношении на 11% против 6% в апреле-июне. Так, выручка подсегмента Dynamics 365 (облачные CRM, ERP решения) выросла на 38% на уровне второго квартала. Рост был поддержан, в том числе, реализацией первого отраслевого облачного продукта для здравоохранения. Рост сегмента офисных продуктов улучшился по сравнению с прошлым кварталом на фоне роста использования платформы для групповой работы в Microsoft 365, среднедневное число пользователей которой достигло 115 млн пользователей. Спрос на офисные решения пользовательского сегмента был поддержан удаленным форматом работы.

Выручка сегмента More Personal Computing замедлилась по сравнению прошлым кварталом на фоне негативной динамики подсегмента операционных систем (-5%), в результате прекращения поддержки Windows 7. При этом одним из ключевых триггеров роста стал игровой подсегмент, выручка которого была поддержана увеличением числа подписчиков сервиса Xbox Game Pass до 15 млн по итогам квартала, а также стартом предзаказов консолей Xbox Series S и Y. Рост продаж потребительских решений Surface на 37% г/г был обусловлен сохранением удаленного формата работы.

Маржинальность эмитента продолжает демонстрировать восходящую динамику. Валовая маржа выросла на 2%, до 70,4%, что обусловлено бухгалтерскими изменениями, при этом маржа облачного бизнеса выросла по сравнению с результатом за тот же период 2019 года. Операционная GAAP маржа увеличилась на 4% г/г в результате эффекта изменения учетной политики и на фоне сокращения расходов, обусловленных пандемией.

СЕО сделал умеренный прогноз роста выручки на следующий квартал: сегменты Intelligent Cloud и прикладное ПО вырастут 15,2% и 8,9%, при этом динамика в сегменте More Personal Computing замедлится до 1,5%. Общий рост выручки составит около 8%. Негативным моментом является ожидание снижения валовой маржи до 65,3% и операционной маржи до 36,9% на фоне повышения объемов продаж консолей и инвестиций в игровую платформу.

В целом мы нейтрально оцениваем отчетность компании: результаты оказались лучше ожиданий. При этом менеджмент ожидает давление на маржу и сокращение темпов роста. Мы незначительно сокращаем прогноз маржинальности в перспективе нескольких кварталов и понижаем цель по акции до $233,3 с сохранением рекомендации «покупать».   

Степанян Михаил
ИК «Фридом Финанс»