Результаты Х5 за третий квартал позитивны для акций компании - Альфа-Банк

X5 вчера представила финансовые результаты за 3К20. EBITDA за 3К20 оказалась на 3% выше нашей оценки и консенсус-прогноза рынка при рентабельности 8% (против ожидаемых 7,7%).

Мы считаем результаты позитивными для акций компании, учитывая позитивный сюрприз в части прибыли. В то же время мы считаем, что сильная динамика показателей за 3К20 уже отражена рынком в котировках. Мы ожидаем, что внимание инвесторов сместится к 1) динамике бизнеса в 4К20 (которая может оказаться лучше текущих ожиданий рынка) и 2) среднесрочным перспективам в части выручки и рентабельности (мы считаем, что рост выручки более чем на 10% и рентабельность EBITDA на уровне более 7% на фоне ограниченного расширения базы магазинов рынок пока не учел в котировках).

Кипнис Евгений
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Компания проведет веб-трансляцию Дня инвестора завтра в 16:00 мск.

Выручка за 3К20 составила 486,6 млрд руб., что на 15% выше г/г и соответствует нашим ожиданиям, консенсус-прогнозу рынка и объявленному ранее показателю выручки в операционных результатах компании за 3К20 (+ 0,2% в абсолютном выражении на фоне учета прочей выручки).

По стандартам IAS17, валовая прибыль составила 122,2 млрд руб. (+18% г/г) при валовой рентабельности 25,1% (+0,6 п. п. г/г и -0,2 п. п. к/к). Поддержку валовой рентабельности, главным образом, оказало снижение промоактивности и доли порчи, а также реклассификация расходов, связанных с Perekrestok.ru и расходов по доставке последней мили в общие, коммерческие и административные расходы (главным образом, в расходы на персонал и прочие расходы).

Общие, коммерческие и административные расходы в процентном отношении к выручке (без учета программы долгосрочного стимулирования сотрудников) снизились на 0,28 п. п. г/г на фоне эффекта позитивного операционного левереджа: расходы на персонал снизились на 0,15 п. п. (без учета программы долгосрочного стимулирования сотрудников), арендные расходы снизились на 0,17 п. п. и расходы на электроэнергию снизились на 0,3 п. п. Исключая упомянутый выше эффект реклассификации, общие, коммерческие и административные расходы в процентном отношении к выручке снизились на 0,41 п. п. г/г.

В итоге скорректированная EBITDA за 3К20 выросла на 31% г/г до 39,2 млрд руб. при рентабельности 8,1% (что на 1 п. п. выше г/г), и на 0,3 п. п. превышает наши ожидания. В 3К20 компания зарезервировала 508 млн руб. на программу долгосрочного стимулирования сотрудников; в результате EBITDA за 3К20 выросла на 35% г/г до 38,7 млрд руб. (при рентабельности EBITDA на уровне 8,0%, что на 1,2 п. п. выше г/г), что на 0,3-0,2 п. п. выше нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка.

Чистая прибыль за 3К20 составила 11,9 млрд руб., что на 434% выше г/г, под влиянием тех же факторов, что и EBITDA, а также низкой базы 3К19 (в связи с трансформацией Карусели).