Инвесторы могут начать искать момент для входа в бумаги Сбербанка накануне дивидендных выплат - Альфа-Банк

«Сбербанк» вчера представил финансовые результаты за август 2020 г. по РСБУ. Существенное улучшение стоимости риска оказало поддержку чистой прибыли, которая выросла на 4% г/г впервые с февраля этого года.

ЧПМ продолжала демонстрировать устойчивость, хотя, как и ожидалось, начала снижаться м/м в августе на фоне снижения доходности активов. В целом цифры продолжают показывать вполне обнадеживающие тренды, особенно в части качества кредитов. Снижающаяся ЧПМ ограничивает потенциал восстановления ROE до докризисных уровней и сдерживает масштабную переоценку акций.

В то же время акции SBER RX опустились в цене на 8% с пиковых уровней середины августа (против роста индекса Московской биржи на 4%) на фоне негативных геополитических событий. Сейчас акции торгуются по коэффициенту 1x P/BV и 3,7x P/PPOP 2020П (соответственно с дисконтами 14% и 5% к средним мультипликаторам за последние два года).

Инвесторы могут начать искать момент для входа в эти бумаги накануне дивидендных выплат за 2019 – 18,7 руб. на акцию при доходности 8,4-8,7% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно (дата закрытия реестра назначена на 5 октября). Это в сочетании с дивидендом на акцию на уровне 13,1 руб. по итогам 2020 г., по нашей оценке, соответствует дивидендной доходности на уровне 14,3-14,8% на горизонте 12 месяцев.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Корпоративный кредитный портфель вырос на 3,2% м/м (2,5% м/м в реальном выражении). Новые кредиты выросли на 25% г/г, вероятно, отражая спрос на кредиты по более низким ставкам и рефинансирование со стороны крупных корпоративных клиентов. Розничный кредитный портфель вырос на 2,4% м/м, продолж ив восстановление, начавшееся в июне на фоне восстановления как ипотечного, так и неипотечного сегментов.

Чистый процентный доход вырос на 19% г/г в августе на фоне снижения стоимости фондирования и снижения отчислений в АСВ. Трехмесячная скользящая ЧПМ выросла на 26 б. п. г/г, однако ожидаемо начала снижаться на помесячной основе (-11 б. п.) на фоне снижения доходности активов. Комиссионный доход вырос на 11% г/г в августе на фоне восстановления транзакционной активности как в розничном, так и в корпоративном сегментах.

Операционные расходы выросли на 7% г/г в августе и на 4% г/г за 8М20 на фоне поддержки программы оптимизации затрат, запущенной в начале этого года.

Отчисления в резервы сильно улучшились – стоимость риска, скорректированная на курсовые разницы, в августе 2020 составила всего 1,2% против 2,3-2,2% в июне-июле и 4,3% в мае. Это может отражать снятие карантинных мер и перезапуск экономической активности. Спрос на реструктуризацию кредитов почти исчез в августе, по данным банка. Просроченная задолженность не изменилась в месячном сопоставлении и составила 3,3%, однако оказалась выше 2,2-2,5%, которые наблюдались в 2018-2019, вероятно, на фоне ухудшения качества некоторых крупных кредитов.

В результате чистая прибыль за июль составила 77 млрд руб. (+4% г/г) при ROAE на уровне 18,6%, что привело к снижению прибыли за 8М20 на 19% г/г до 480 млрд руб. при ROAE 15,4%.