Дивидендная доходность Polymetal за 2 полугодие может составить 5% - Sberbank CIB

Вчера Polymetal представил сильные показатели за 1П20 по МСФО, которые соответствовали консенсус-прогнозу и нашим ожиданиям.

EBITDA в 1П20 увеличилась на 53% по сравнению с 1П19 до $616 млн на фоне повышения цен на сырьевые товары и снижения денежных затрат. Совокупная денежная себестоимость (TCC) снизилась на 4% относительно 1П19 до $638 на унцию благодаря ослаблению рубля и однократному повышению содержания золота в руде на месторождении Кызыл. Polymetal подтвердил прогноз, который предполагает, что в 2020 году производство составит 1,5 млн унций в золотом эквиваленте (коэффициент пересчета 120 унций серебра — 1 унция золота). Несмотря на то что в 1П20 совокупная денежная себестоимость была ниже, чем предполагает прогнозный диапазон на весь год ($650-700 на унцию золотого эквивалента), компания подтвердила эту оценку, ожидая, что в 2П20 совокупная денежная себестоимость повысится на $25 на унцию, а по итогам года увеличится на $10 на унцию из-за расходов, связанных с эпидемией COVID-19 (на общую сумму $15-20 млн).

Свободные денежные потоки за 1П20 составили $53 млн (в 1П19 они ушли в минус на $63 млн) при доходности 0,4% за счет увеличения прибыли. Капиталовложения в 1П20 были на уровне $248 млн, что соответствует 52% прогноза компании на весь год ($475 млн), оставшегося неизменным. Оборотный капитал в 1П20 увеличился на $213 млн. Polymetal ожидает, что в 2П20 весь дополнительно созданный в 1П20 оборотный капитал будет высвобожден.

Чистый долг увеличился на 14% относительно 2П19 до $1 690 млн за счет выплаченных за отчетный период дивидендов, а коэффициент «чистый долг/EBITDA» составил 1,3 (1,4 на конец 2019 года). При условии, что спотовые цены на металлы сохранятся на текущих уровнях до конца года, компания прогнозирует соотношение «чистый долг/EBITDA» ниже 1,0 на конец 2020 года. По нашим оценкам с учетом цен на металлы и курса рубля к доллару этот коэффициент составит 0,7.

Совет директоров рекомендовал дивиденд за 1П20 в размере $0,4 на акцию, что означает совокупную выплату $189 млн (50% чистой прибыли, как предусмотрено дивидендной политикой) и подразумевает дивидендную доходность 1,6%. В качестве даты закрытия реестра предложено 4 сентября.

Компания обновила дивидендную политику: вместо специальных дивидендов теперь у Polymetal новая формула выплаты окончательного дивиденда. Минимальный окончательный дивиденд остался на уровне 50% чистой прибыли за 2П20 (если отношение чистого долга к EBITDA меньше 2,5), но совет директоров теперь может по своему усмотрению увеличить окончательный дивиденд, чтобы совокупные выплаты по итогам года (промежуточные и окончательные) составляли 100% свободного денежного потока, при условии что этот показатель превышает 50% чистой прибыли по итогам года. Политика выплаты промежуточных дивидендов не изменилась — они составляют 50% чистой прибыли за первое полугодие. Если цены на сырьевые товары не изменятся до конца года и совет директоров примет решение о выплате в размере 100% свободного денежного потока, то регулярные дивиденды за 2П20 могут составить $600 млн при дивидендной доходности 5% (по сравнению с $350 млн при доходности 3% согласно предыдущей версии дивидендной политики).

При текущих ценах на золото и серебро (соответственно $1 940 и $27 за унцию) и обменном курсе 75,4 руб. за доллар бумаги Polymetal торгуются на уровне 6,5 по прогнозному коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2021o» (дисконт 24% к бумагам Полюса) и доходностью свободного денежного потока после выплаты процентов 9%. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ бумаги Polymetal.

Лапшина Ирина
Киричек Алексей
Sberbank CIB