Норильский палладий (GMKN): фундаментальный анализ. Мои скромные заметки

я недолюбливаю компанию, потому что не понимаю принципы ценообразования на никель и паладий.

Стал паладиевой компанией = "Норильский Палладий"!
👉Pd доля в выручке 48%, было 40% год назад
👉Никель лишь 20%, Медь 18%
👉По итогам 17 года было: по 27% никель и медь, 28% палладий, 7% платина и 11% остальное
И как я могу спрогнозировать палладий?


Палладий.
Спасибо комментаторам на ютубе и в ветке форума акций ГМК Норникель. Например вот.

Расскажу что понял.

Мир повернулся в сторону экологии. В 2015 наехали на VW за то, что они подделывали результаты экологических тестов (Дизельгейт). Мир начал активно переходить с дизелей на бензиновые двигатели. В дизелях в качестве катализатора используется платина, в бензиновых = палладий. Из-за массового сдвига в пользу бензиновых ДВС, к 2015 резко возрос дефицит палладия (рекорд дефицит -1,3 млн унций в 15 году). 

Дефицит пала снижался плавно каждый год вплоть до 2020, в 20 году благодаря короне рынок будет сбалансированным, но именно в 2020 надули основной пузырь. Аналогично было в 2001 году. Участники рынка проводят аналогию, что палладий дает пузырь одновременно с пузырем хайтека в США, как было в 2000 году. Интересно, что рекордное падение продаж авто в 2020 не привело к падению цен на пал, видимо тут действительно велико влияние финансовых спекулянтов, + общий тренд на удорожание драгметаллов.

BASF вроде разработал технологию, чтобы заменять палладий на платину, но технологию можно будет внедрить не ранее 2021. Кроме того, содержание палладия на одну машину так мало, что в общем его высокая цена не сильно парит производителей. А вот перевод массового производства с Pd на Pt обойдется в копеечку, поэтому дефицит палладия скорее всего будет устойчивым.

Хочу заметить. что в 2001 цена Pd доходила до $1000 впоследствии упала в 5 раз до $200.
Представьте, что будет с выручкой ГМК, если это повторится? (-40%)

операционно:
👉слабый 1 кв, из-за этого пр-во всего упало по 1 полугодию
👉выручка +7%, исключительно благодаря ценам на Pd. (Выручка по Pd +30%)
👉Никель, медь, платина выручка упала по 16% (совпадение)
👉долг низкий
👉FCF +21% $2,68 млрд

По производству тренды:
👉никель стагнация 4 года
👉медь растет плавно последние 3 года
👉палладий тоже не меняется 10 лет
👉Я думаю это следствие присутствия Дерипаски, который выжимает дивидендные соки и не хочет инвестиций. Хотят капекс поднять в этом году до 2 ярдов, а в следующем еще +50%, при том что цены на пал как раз могут сквизануть вниз. 
👉Рекордно высокий капекс будет оставаться до 2025 года (до 4 ярдов против 1,3 млрд в 2019), что может убить дивиденды.


Убытки:
Прочие расходы 6 мес записали 164 млрд рублей
Экологические резервы начислили 149,2 млрд руб
Штраф 148 млрд. Но это максимально возможный. Вероятно будет ниже.
Интересно, что мощное падение спроса на металлы не привело к соответствующему падению цен на них

Металлы:

Падающий доллар — позитивный фактор для ценовой конъюнктуры.
Китай потребляет 50% всего никеля и 50% всей меди!
По всем металлам кроме паладия норка ждет профицит в 2020 и 2021 годах тем не менее, ждут, что долгосрочный тренд на рост по никелью, пд и пт
Пишут: Типа запасы меди исторически низкие, буит расти

Странно, что резкое падение продаж авто никак ситуацию по палладию не меняет особо Я чего-то явно не догоняю
Наверное суть в том, что на рынке был огромный дефицит палладия, (максимум в 2016=-1,3 млн унций), и сейчас благодаря кризису рынок временно сбалансировался
По рынку платины сейчас переизбыток.

Выводы
Долгосрочный инвестор должен покупать конечно такие истории совсем в другой фазе цикла, и продавать тогда, когда конъюнктура на пике. 
Я не увидел факторов, которые могут привести к падению цен на палладий, но скажу, что рисков в GMKN на текущих ценовых уровнях не меньше, чем потенциальных доходов.