Юнипро вынуждена будет обновить прогноз по дивидендам - Sberbank CIB

«Юнипро» представит результаты за 2К20 по МСФО 11 августа. Мы думаем, что в них вряд ли будет много неожиданного для рынка, т. к. отчетность компании по РСБУ уже опубликована, а она обычно довольно близко соответствует показателям по МСФО. Соответственно, мы считаем, что основное внимание инвесторов будет сосредоточено на прогнозах.

После объявления результатов за 1К20 компания дала понять, что дивидендные выплаты в размере 7 млрд руб., предполагавшиеся в декабре, будут зависеть от ситуации с пандемией, и мы ожидаем от менеджмента комментариев на эту тему. После публикации результатов за 1К20 «Юнипро» понизила прогноз EBITDA до 26-28 млрд руб., т. к. перезапуск третьего энергоблока Березовской ГРЭС был перенесен на конец 2020 года, а прогноз по остальным активам остался прежним.

Прогноз компании близок к показателям 2018 года (EBITDA 27,9 млрд руб.), и мы тоже полагаем, что EBITDA за 1П20 будет близка к уровню 1П18 (мы моделируем 13,4 млрд руб. за 1П20 против 13,7 млрд руб. за 1П18). В 2П18 выработка электроэнергии выросла на 5,5% по сравнению с предыдущим полугодием; при этом существенный прирост обеспечила Сургутская ГРЭС-2, генерирующая существенную маржу на рынке РСВ.

Более того, в ценовые зоны Европы цены на электроэнергию были на 10% выше, чем в предыдущем полугодии, а в ценовой зоне Сибири — практически не изменились. В 2020 году на выработку Сургутской ГРЭС-2 повлияла сделка ОПЕК+, к тому же цена электроэнергии тоже была под давлением вследствие высокого уровня водности и снижения спроса в 1П20.

Мы полагаем, что выручка на рынке мощности в 2020 году будет близка к уровню 2018 года, так что, если после публикации результатов за 2К20 компания сохранит прогноз EBITDA неизменным, значит, она ожидает значительного улучшения как цен на электроэнергию, так и выработки электроэнергии в 2П20.

При более консервативном прогнозе на 2П20 компания, возможно, будет вынуждена обновить прогноз по дивидендам в части транша, который предстоит выплатить в декабре этого года, и мы думаем, что, поскольку дивиденды являются основой инвестиционной привлекательности компании, они будут в центре внимания инвесторов.

Корначев Федор
Sberbank CIB