Позитивный взгляд на акции Ленты сохраняется - Альфа-Банк

«Лента» вчера представила финансовые результаты за 2К20 – выручка соответствует прогнозам, тогда как рентабельность оказалась на 24-23% выше, соответственно, нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка: улучшение плотности продаж и повышенное внимание компании к сокращению товарных потерь и контролю над расходами привели к тому, что рентабельность EBITDA превзошла 10% (по стандартам IAS17).

Долг сильно улучшился, оказавшись ниже психологически важной отметки 2x по коэффициенту “чистый долг/EBITDA”. В целом мы считаем отчетность сильной, учитывая тот факт, что «Лента» имеет те же операционные преимущества, что и компании-аналоги. При этом в последнее время инвесторы обращали мало внимания на акции компании: они выросли всего на 4% с начала года, тогда как акции «Магнита» и X5 выросли, соответственно, на 39-30% за аналогичный период. Учитывая этого, мы подтверждаем наш позитивный взгляд на акции «Ленты».

Выручка соответствует прогнозам, тогда как рентабельность сильно превзошла их. Выручка «Ленты» выросла на 10,8% г/г в 2К20, ускорившись с роста на 7% г/г в 1К20. В итоге выручка за 1П20 оказалась на 9% выше г/г и составила 217 млрд руб., что в целом соответствует нашему прогнозу и консенсус-прогнозу рынка. Валовая рентабельность выросла на 0,8 п. п. г/г до 23,4% (по стандартам IAS17), главным образом, на фоне снижения товарных потерь (они снизились на 0,56 п. п. г/г). Общие, административные и коммерческие расходы в процентном отношении к выручке снизились на 1,3 п. п. г/г в 1П20 на фоне снижения расходов на персонал, коммунальных и арендных расходов. Эти факторы в сочетании с улучшением плотности продаж привели к тому, что 1П20 EBITDA (по стандартам IAS17) выросла на 37% г/г до 22,1 млрд руб. (при рентабельности EBITDA на уровне 10,2%, что на 2,1 п. п. выше г/г), что на 24-23% выше нашего прогноза и ожиданий рынка. Чистая прибыль за 1П20 составила 9,4 млрд руб. (по стандартам IAS17) на фоне в основном тех же факторов, что и EBITDA. Долг сильно улучшился, чистый долг/EBITDA (по IAS 17) оказался ниже психологически важной отметки 2x (1,9x по состоянию на 1П20 против 2,3x на конец 2019 г.).

Прогноз на 2020 г. и обновление стратегии. Несмотря на то, что компания сохраняет осторожный взгляд на 2П20, она пока не пересматривала свой прогноз по росту и рентабельности на 2020 г. (рост торговых площадей ожидается на уровне примерно 3%, компания ожидает и роста рентабельности EBITDA г/г), что указывает на то, что риски понижения прогноза ограничены. Компания представит свою обновленную стратегию в 2П20.

Итоги телефонной конференции. По мнению менеджмента, возможности для сокращения товарных потерь и улучшения операционной эффективности еще есть;

«Лента» пока не наблюдает смещения потребительских предпочтений в сторону покупок более дешевых товаров. Июльские тренды свидетельствуют о небольшом росте трафика, тогда как размер чека уменьшается. В целом, LfLпродажи за июль остаются сильными и соответствуют 2К20 (10,1%);

«Лента» рассмотрит вопрос о дивидендных выплатах в 2021 г. после публикации финансовых результатов за 2020 г.

Кипнис Евгений
Воробьева Олеся
«Аьфа-Банк»