Краткий анализ ситуации в ГМК Норильский никель

ГМК Норникель занимается добычей никеля, меди, палладия, платины и других металлов платиновой группы.


За последние пару лет цены на палладий выросли в 2 раза, что стало результатом доминирования данного металла в выручке компании.


При этом, ГМК является самой высокомаржинальной компанией в своем секторе, это значит, что у него самая низкая себестоимость добычи.
Корзина металлов позволяет компании оставаться востребованной, как при автомобилях с ДВС, где высокий спрос на палладий и платину (в катализаторах), так и при развитии сектора электромобилей, где будет расти спрос на никель и медь. На данный момент автопром не является доминирующем в спросе на никель и медь, но с ростом числа электромобилей его влияние может заметно вырасти.


Как и у Полюса (разбирал здесь), у ГМК планируется резкий рост производственных показателей с 2026 года за счет развития проектов Южного кластера, рудников Талнаха и проекта «Арктик-палладий», последний, правда, пока в подвешенном состоянии, его должны были развивать совместно с компанией «Русская платина», которая вышла из проекта. Тем не менее, по остальным проектам потенциал сохраняется. Одновременно с этим, с 2026 год начнут сокращаться капексы, что приведет к росту свободного денежного потока и дивидендов.


В 2020 году бизнес компании подвергся сразу двум ударам, коронавирусу, из-за которого снизилось производство автомобилей — основного потребителя палладия и платины, и авария с утечкой топлива на ТЭЦ-3. Снижение спроса со стороны автопроизводителей мы уже видим в производственных результатах за 1 кв. 2020 года, где производство палладия и платины упало на 29% и 26% соответственно. По результатам второго квартал серьезных улучшений ждать не приходится.


Что касается аварии, то по оценке Федеральной службы по надзору в сфере природопользования, ущерб составит около 148 млрд. руб. Для сравнения, за весь 2019 год EBITDA составила 512,9 млрд. руб, чистая прибыль — 387,6 млрд. руб, свободный денежный поток — 316,5 млрд. руб. Несмотря на всю серьезность ситуации, расходы для компании будут не столь существенные, чтобы сильно повлиять на бизнес, дивиденды могут снизиться, но это будет разовый фактор.

Огромное количество информации по аварии нам льют из СМИ, о том, что из-за аварии ГМК национализируют, что снимут Потанина и прочее. Я считаю, что это просто разгар очередной информационной войны между Потаниным и Дерипаской, которые пытаются воспользоваться ситуацией в собственных интересах, не думаю, что что-то кардинально изменится в бизнесе.

Снижение производства металлов платиновой группы окажет негативный эффект на финансовые показатели ГМК по результатам года. Мы видели снижение спроса на металлы, что приведет не только к снижению производства, но и к снижению цен на них, но и тут ГМК оказывается в выигрышном положении по отношению к конкурентам из-за очередной девальвации рубля. Ключевыми в этом году будут отчеты за 1 и 2 кварталы (если не будет 2й волны пандемии).


Серьезных изменений в див. политике можно не ожидать, как минимум до 2023 года, пока между Потаниным и Дерипаской действует соглашение. Тем более, RUSAL без дивидендов от ГМК убыточный и еще с огромным долгом, который нужно обслуживать. Отменить дивиденды для ГМК = обанкротить RUSAL, ну, как минимум очень сильно ухудшить его и без того плачевное состояние. Алюминий сейчас стоит около $1600 за тонну, это уровень себестоимости у Русала.


За 2019 год Русал получил операционную прибыль в размере $87 млн, при этом, за обслуживание долга с учетом прочих расходов пришлось заплатить $747 млн. Без дивидендов от ГМК был бы приличный убыток по результатам прошлого года.

Как итог, я не думаю, что ГМК серьезно пострадает от навалившихся проблем, они все носят временный характер, в долгосрок на 3+ лет, все выглядит неплохо. Цены на акции могут быть волатильны из-за информационного шума вокруг компании. Я продолжаю удерживать позицию и при падении на каждую 1000 руб ниже 18000 руб буду подбирать. Основная цель додержать позицию до 2026 года, дождавшись роста показателей, а там можно будет снова оценить перспективы компании.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.