16 июня 2020, 19:27
Пандемия COVID-19 нанесла серьезный ущерб мировой алмазной отрасли - Велес Капитал
Пандемия COVID-19 нанесла серьезный ущерб мировой алмазной отрасли. Показатели АЛРОСА продемонстрируют резкий спад по итогам 2020 г., однако со следующего года мы ожидаем восстановление спроса и разворот нисходящего тренда в ценах на алмазы. Для расчета справедливой стоимости акций была использована 5-летняя DCF-модель с WACC 12,9%. Целевая цена повышена до 86,4 руб., что соответствует рекомендации «Покупать».
Прогнозная цена была пересмотрена в связи с планами менеджмента реализовать избыточные запасы, что приведет к росту свободного денежного потока с 2021 г. Также мы считаем, что мировое предложение алмазов в долгосрочной перспективе существенно снизится из-за банкротства ряда производителей и отсутствия крупных инвестиционных проектов. Очищение отрасли от неэффективных мощностей позволит нарастить показатели алмазным компаниям с устойчивым финансовым положением.
Начало 2020 г. предвещало восстановление финансовых показателей АЛРОСА, однако пандемия COVID-19 привела к обвалу продаж в январе-мае на 40% г/г. В результате производственный прогноз на 2020 г. был понижен с 34,2 до 28-31 млн карат. Добыча на ряде наименее рентабельных месторождений была приостановлена. В середине мая Минфин начал изучать возможность выкупа продукции компании на сумму 0,5-1 млрд долл. АЛРОСА не отказалась от дивидендов за 2019 г., осуществив выплату согласно дивидендной политике в размере 2,63 руб. на акцию. В мае компания разместила биржевые облигации на сумму 25 млрд руб. для финансирования текущей деятельности.
Результаты 1-го квартала 2020 г. оказались умеренно слабыми, несмотря на многообещающее начало года. Выручка и EBITDA снизились на 11% и 4% г/г соответственно в результате падения продаж. Рентабельность EBITDA опустилась до 46%. Чистая прибыль упала на 87% вследствие валютной переоценки долга. Свободный денежный поток сократился на 16% г/г из-за уменьшения объема средств от операционной деятельности.
В нашем прогнозе не учитывается потенциальное вмешательство Гохрана. В последние месяцы Минфин неоднократно обсуждал выкуп алмазов АЛРОСА на сумму 0,5-1 млрд долл. и предлагал отнести алмазодобычу к наиболее пострадавшим от коронавируса отраслям. Однако компания рассматривает гос. поддержку как план «Б». Мы полагаем, что в 2020 г. Гохран может приобрести алмазную продукцию на сумму около 750 млн долл., что полностью компенсирует слабые результаты 2-го квартала. Такое развитие событий окажет позитивное влияние на финансовые результаты и динамику акций.
Мы закладываем производство в 2020 г. на уровне 29,5 млн карат. С учетом планов компании по снижению уровня запасов добыча вряд ли превысит 31-32 млн карат в ближайшие годы. Согласно нашим расчетам, запасы алмазов в конце 2020 г. достигнут 27 млн карат на фоне падения продаж до 25 млн карат по итогам года. В 2021-2022 гг. продажи восстановятся до 33-35 млн карат, цены реализации будут колебаться в диапазоне 130-135 долл. за карат.
Согласно нашим расчетам, совокупная выручка по итогам 2020 г. снизится на 27% г/г. В 2021 г. показатель превысит уровень докризисного 2019 г. благодаря восстановлению продаж и цен реализации, а также девальвации рубля. EBITDA в 2020 г. продемонстрирует снижение на 26% г/г в связи с падением операционной прибыли. Восстановление мирового рынка алмазов обеспечит рост показателя в 2021-2022 гг. Благодаря эффективному контролю издержек рентабельность сохранится на уровне 41-45% в ближайшие годы.
Мы ожидаем сокращение свободного денежного потока в 2020 г. на 54% г/г. Снижение FCFF обусловлено накоплением избыточного уровня запасов. После преодоления кризиса менеджмент планирует сконцентрироваться на распродаже накопленных алмазов, что приведет к резкому росту свободного денежного потока с CAGR +18% до 2022 г. Также позитивная динамика FCFF будет обусловлена уменьшением инвестиционной программы на 20-25% относительно первоначальных планов. Компания прогнозирует CAPEX на уровне 20, 23 и 19 млрд руб. в 2020-2022 гг. соответственно.
На фоне мирового кризиса АЛРОСА начала активно наращивать уровень долга. В марте компания привлекла кредит в размере 200 млн долл., в апреле – кредит на 6 млрд руб., в мае были выпущены облигации на сумму 25 млрд руб. с погашением в 2025 г. и получен кредит на 75 млн долл. В середине июня АЛРОСА начала road show 7-летних евробондов. Согласно нашим расчетам, чистый долг на конец 2020 г. вырастет до 96 млрд руб., соотношение чистый долг/EBITDA превысит 1,0х. При 50%-ной норме рефинансирования долговая нагрузка окажется ниже 70 млрд руб. в 2021 г., а чистый долг/EBITDA вернется к докризисным значениям.
ИК «Велес Капитал»
Прогнозная цена была пересмотрена в связи с планами менеджмента реализовать избыточные запасы, что приведет к росту свободного денежного потока с 2021 г. Также мы считаем, что мировое предложение алмазов в долгосрочной перспективе существенно снизится из-за банкротства ряда производителей и отсутствия крупных инвестиционных проектов. Очищение отрасли от неэффективных мощностей позволит нарастить показатели алмазным компаниям с устойчивым финансовым положением.
Начало 2020 г. предвещало восстановление финансовых показателей АЛРОСА, однако пандемия COVID-19 привела к обвалу продаж в январе-мае на 40% г/г. В результате производственный прогноз на 2020 г. был понижен с 34,2 до 28-31 млн карат. Добыча на ряде наименее рентабельных месторождений была приостановлена. В середине мая Минфин начал изучать возможность выкупа продукции компании на сумму 0,5-1 млрд долл. АЛРОСА не отказалась от дивидендов за 2019 г., осуществив выплату согласно дивидендной политике в размере 2,63 руб. на акцию. В мае компания разместила биржевые облигации на сумму 25 млрд руб. для финансирования текущей деятельности.
Результаты 1-го квартала 2020 г. оказались умеренно слабыми, несмотря на многообещающее начало года. Выручка и EBITDA снизились на 11% и 4% г/г соответственно в результате падения продаж. Рентабельность EBITDA опустилась до 46%. Чистая прибыль упала на 87% вследствие валютной переоценки долга. Свободный денежный поток сократился на 16% г/г из-за уменьшения объема средств от операционной деятельности.
В нашем прогнозе не учитывается потенциальное вмешательство Гохрана. В последние месяцы Минфин неоднократно обсуждал выкуп алмазов АЛРОСА на сумму 0,5-1 млрд долл. и предлагал отнести алмазодобычу к наиболее пострадавшим от коронавируса отраслям. Однако компания рассматривает гос. поддержку как план «Б». Мы полагаем, что в 2020 г. Гохран может приобрести алмазную продукцию на сумму около 750 млн долл., что полностью компенсирует слабые результаты 2-го квартала. Такое развитие событий окажет позитивное влияние на финансовые результаты и динамику акций.
Мы закладываем производство в 2020 г. на уровне 29,5 млн карат. С учетом планов компании по снижению уровня запасов добыча вряд ли превысит 31-32 млн карат в ближайшие годы. Согласно нашим расчетам, запасы алмазов в конце 2020 г. достигнут 27 млн карат на фоне падения продаж до 25 млн карат по итогам года. В 2021-2022 гг. продажи восстановятся до 33-35 млн карат, цены реализации будут колебаться в диапазоне 130-135 долл. за карат.
Согласно нашим расчетам, совокупная выручка по итогам 2020 г. снизится на 27% г/г. В 2021 г. показатель превысит уровень докризисного 2019 г. благодаря восстановлению продаж и цен реализации, а также девальвации рубля. EBITDA в 2020 г. продемонстрирует снижение на 26% г/г в связи с падением операционной прибыли. Восстановление мирового рынка алмазов обеспечит рост показателя в 2021-2022 гг. Благодаря эффективному контролю издержек рентабельность сохранится на уровне 41-45% в ближайшие годы.
Мы ожидаем сокращение свободного денежного потока в 2020 г. на 54% г/г. Снижение FCFF обусловлено накоплением избыточного уровня запасов. После преодоления кризиса менеджмент планирует сконцентрироваться на распродаже накопленных алмазов, что приведет к резкому росту свободного денежного потока с CAGR +18% до 2022 г. Также позитивная динамика FCFF будет обусловлена уменьшением инвестиционной программы на 20-25% относительно первоначальных планов. Компания прогнозирует CAPEX на уровне 20, 23 и 19 млрд руб. в 2020-2022 гг. соответственно.
На фоне мирового кризиса АЛРОСА начала активно наращивать уровень долга. В марте компания привлекла кредит в размере 200 млн долл., в апреле – кредит на 6 млрд руб., в мае были выпущены облигации на сумму 25 млрд руб. с погашением в 2025 г. и получен кредит на 75 млн долл. В середине июня АЛРОСА начала road show 7-летних евробондов. Согласно нашим расчетам, чистый долг на конец 2020 г. вырастет до 96 млрд руб., соотношение чистый долг/EBITDA превысит 1,0х. При 50%-ной норме рефинансирования долговая нагрузка окажется ниже 70 млрд руб. в 2021 г., а чистый долг/EBITDA вернется к докризисным значениям.
Свободный денежный поток АЛРОСА продемонстрирует резкое снижение в 2020 г. На фоне роста соотношения чистый долг/EBITDA выше 1,0х компания не сможет выплачивать 100% FCFF. Высока вероятность, что выплаты будут рассчитаны исходя из минимально допустимого уровня – 50% прибыли по МСФО. Мы полагаем, что совокупный дивиденд по итогам 2020 г. снизится до 2,5 руб. на акцию. Ожидаемая дивидендная доходность в ближайшие 12 месяцев к текущим ценам составит 5,7%. В то же время восстановление мировой алмазной отрасли и распродажа запасов обеспечат высокие темпы роста FCFF, а дивиденды по итогам 2021-2022 гг. могут достичь 8-10 руб. на акцию.Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»
1 Комментарий
Hodl Hero17 июня 2020, 00:07Эта ежедневная дрочь и куча постов про алросу, не помогут к сожалению0
О'кей продает гипермаркеты, котировки улетают в космос
Окей продает бизнес гипермаркетов менеджменту, котировки расписок взлетели на 20%. Компания сообщила, что после завершения в Группе остан...
Вообще отправлять еще не проданный газ — это лучшие газпромовские практики, там компания побогаче правда, поэтому сразу триллионы тратила на трубы без объемов, тут все скромнее.
ALB, А оценка активов в 49 млрд рублей случайно не тогда образовалась, когда аффилированные оценщики оценили активы в качестве залога для открытия кредитной линии под ввод нового ТЦ.
И по поводу ...
Алина Есипова, пришло в Финам👍
Затерянный город
Про Сахалин в Газпроме скромно умалчивают. А там достижения просто невероятные!
Ребята умудряются второй год снижать производство при росте спроса в Азии, при этом имея сверхкороткое транспортное пл...
Илья Петров, вот именно, а почему то в это никто не верит
Владислав, часть плеча по плавающей ставке. Возможны ковенанты по кредитному договору. Например, обязательство резервировать под скачок КС на 500бп на квартал вперёд.
YgrOK, это хорошо. Конструктивная критика всегда есть гуд. Даже если оная идёт вразрез с моими хотелками — всё равно респект.
Добавлю, что допка не гарантирует спуск цены вниз. У РКК Энергия т...
Общее производство грузовых вагонов в России за 11 месяцев 2024 года