Расходы Полюса, связанные со вспышкой Covid-19, не повлияют на дивиденды за 2020 год - Газпромбанк

Вчера «Полюс» опубликовал результаты по МСФО за 1К20, которые оказались в целом близки к нашим оценкам и консенсус-прогнозу Интерфакса. EBITDA снизилась на 33% кв/кв до 589 млн долл., а рентабельность по EBITDA составила 67,5% (против 68,6% в 4К19). Компания показала значительный чистый убыток в 389 млн долл. из-за разовых неденежных статей, в то время как скорректированная чистая прибыль упала всего на 7% кв/кв, что меньше, чем мы ожидали. СДП с учетом процентных выплат сократился на 42% кв/кв до 260 млн долл. из-за более слабых операционных результатов и роста процентных выплат, что было частично компенсировано более низкими капвложениями и притоком денежных средств из оборотного капитала. Компания подтвердила свои ориентиры по объемам добычи, общим денежным затратам (ТСС) и капвложениям на 2020 г. При этом менеджмент видит незначительный риск снижения прогноза производства из-за ситуации с COVID-19 на красноярской бизнес-единице. В целом мы рассматриваем представленные результаты как нейтральные.

Выручка упала на 32% кв/кв (+16% г/г) из-за более низких объемов продаж. Выручка в 1К20 сократилась на 32% кв/кв (+16% г/г) до 872 млн долл. из-за сезонного падения объемов продаж (-39% кв/кв, -5% г/г). В свете текущей ситуации с COVID-19 в красноярской бизнес-единице, которая разрабатывает Олимпиадинское и Благодатное месторождения, компания видит незначительный риск снижения прогноза производства в 2020 г. (в настоящее время – 2,8 млн унций) и планирует предоставить обновленную оценку вместе с публикацией операционных результатов за 2К20.

EBITDA соответствует нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу. EBITDA упала на 33% кв/кв до 589 млн долл. (+21% г/г), что примерно соответствует нашим ожиданиям и консенсус-прогнозу Интерфакса. Рентабельность по EBITDA немного снизилась (на 1,1 п.п. кв/кв до 67,5%), но остается высокой.

Несмотря на ослабление рубля и сезонное сокращение добычи на высокозатратных Россыпях, общие денежные затраты (ТСС) Полюса в 1К20 выросли на 16% кв/кв до 394 долл. на унцию в связи с (i) более низким средним содержанием в переработке на Олимпиаде (-18% кв/кв), (ii) уменьшением доли более низкозатратного флотационного концентрата в общем объеме продаж золота и (iii) отсутствием продаж сурьмянистого флотационного концентрата, что отражает нулевой доход от реализации побочной продукции. Компания сохранила свой прогноз общих денежных затрат (ТСС) на 2020 г. без изменений, но мы отмечаем, что этот прогноз был основан на обменном курсе в 60 руб./долл. и цене золота в 1 200 долл. за унцию.

Полюс показал значительный чистый убыток в 1К20 – 389 млн долл. (против чистой прибыли в 697 млн долл. за 4К19). Главной причиной тому стали разовые неденежные статьи, включая (i) 339 млн долл. убытка от курсовых разниц в связи с переоценкой долларовых банковских депозитов, дебиторской задолженности и обязательств на фоне обесценения рубля и (ii) 534 млн долл. убытка по производным финансовым инструментам и инвестициям. Скорректированная чистая прибыль составила 486 млн долл., что на 7% ниже уровня предыдущего квартала, но на 14% и 27% выше наших ожиданий и консенсус-прогноза соответственно.

Во время телефонной конференции руководство Полюса отметило, что в 2020 г. расходы, связанные со вспышкой COVID-19, могут составить 70 млн долл. – это умеренная сумма (0,3% рыночной капитализации компании), из которой 60 млн долл., как ожидается, будут относиться к операционным затратам (~2% EBITDA и 4,4% денежных операционных затрат за 2019 г.) и 10 млн долл. – к капвложениям (~1% прогнозируемого на 2020 г. размера капзатрат). Как мы понимаем, эти расходы не будут учитываться при расчете скорректированной EBITDA за 2020 г. и, следовательно, не повлияют на дивиденды за этот период.

Шевелева Наталья
«Газпромбанк»

СДП сократился на 42% кв/кв из-за снижения EBITDA и роста процентных выплат. В 1К20 СДП с учетом выплаченных процентов сократился на 42% кв/кв до 260 млн долл. в связи более слабыми операционными результатами и ростом процентных выплат, что, впрочем, было частично компенсировано уменьшением капвложений (-22% кв/кв) и притоком денежных средств из оборотного капитала в размере 38 млн долл. (против оттока в 73 млн долл. в 4К19). Прогноз капвложений на 2020 г. также остался неизменным – 700- 750 млн долл.

Чистая долговая нагрузка (включая деривативы) снизилась с 1,2х до 1,1х На конец 1К20 чистый долг Полюса без учета деривативов уменьшился на 18% кв/кв до 2,7 млрд долл. – в основном за счет общего долга. Чистый долг с учетом деривативов сократился на 6% кв/кв до 3,1 млрд долл., что снизило коэффициент чистой долговой нагрузки до 1,1х против 1,2х на конец 2019 г.