Акции Лукойла выглядят устойчивее многих других российских нефтегазовых бумаг - Фридом Финанс

Показатели выручки и чистой прибыли «ЛУКОЙЛа» в последнем квартале 2019 года практически совпали с ожиданиями, построенными на основе среднесрочных финансово-производственных трендов и сезонности. При этом, показатели чистого денежного потока значительно превысили свои рассчитанные с учетом сезонности и производственных циклов трендовые значения составив за 2019 год 701,9 млрд руб., увеличившись на 26,4% год к году. ЛУКОЙЛ недавно начал применять новый принцип расчета дивидендов – не менее 100% свободного денежного потока (FCF) за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов на приобретение акций компании. Оценка ожидаемых дивидендов «ЛУКОЙЛа» за 2019 г. с учетом уже выплаченных 192 руб. на акцию составляет не менее 540 руб. на акцию или 11% доходности к текущим ценам.

Целевой уровень цен на нефть на конец года с учетом данных баланса спроса – предложения на январь 2020 года не ниже $60 с вероятностью более 60%. Регулирование оказывает воздействие на рынок, но этот индикатор более устойчив, важно отметить, что в 2014 году страны ОПЕК не решились на сокращение добычи что вызвало значительный профицит на рынке, сейчас ситуация иная, судя по итогам мартовской сессии, о предварительных итогах которой сказано выше, ОПЕК намерена побороться за справедливые, по ее мнению, цены на рынке.

Мы по-прежнему ожидаем повышение цен на нефть в ближайшие кварталы под влиянием активизации макроэкономического стимулирования в ведущих странах, отложенного проинфляционного эффекта монетарной политики ведущих мировых ЦБ в 2008 – 2016 гг. и участившихся дефицитов на  рынке сырья. При этом, с учетом 60% доли переработки и маркетинга в выручке, акции «ЛУКОЙЛа» более устойчивы к ухудшению ценовой кратко- и среднесрочной конъюнктуры на нефтяном рынке, чем бумаги «Газпрома», «Роснефти», «Башнефти», «Газпром нефти» с более высокой долей добычи в выручке.

Мы ожидаем роста выручки компании в 2020 году на 3%(г/г), до 8,073 трлн руб. при сохранении чистой рентабельности вблизи отметок 2019 года, на уровне 9%.

По отношению к бумагам «Роснефти», «Газпрома», «Башнефти» акции «ЛУКОЙЛа» переоценены по мультипликаторам капитализация/нефтяные резервы и капитализация/ежедневная добыча в 2,35 и 2,2 раза. По финансовым мультипликаторам PE и PS, если брать в расчет сравнительно «дорогие» бумаги «Татнефти» и «НОВАТЭКа», «ЛУКОЙЛ» оценен с небольшим дисконтом к рынку. Сделка ОПЕК+ ограничивает возможности повышения справедливой стоимости компании за счет производственных показателей. Основной драйвер роста – выкуп акций, дивиденды и динамика цен на нефть.

Принимая во внимание уменьшение уставного капитала «ЛУКОЙЛа» с 715 млн до 692,8 млн обыкновенных акций, мы оцениваем справедливую стоимость обыкновенных акций компании на середину 2020 г. в 6 888 рублей за бумагу.

Осин Александр
ИК «Фридом Финанс»