Прибыль TCS за 2019 год вырастет на 29% - Альфа-Банк

TCS завтра представит финансовые результаты за 4К19 и 2019 г. по МСФО и проведет телефонную конференцию. Согласно нашей оценке, прибыль за 2019 г. вырастет на 29% г/г при ROAE 51,3%, что соответствует годовому прогнозу банка (более 35 млрд руб.). Инвесторов больше всего будет интересовать прогноз на 2020 г. Акции банка потеряли половину своей стоимости с максимумов середины февраля, отражая как распродажи на рынке в целом, так и проблемы, связанные с контролирующим акционером TCS. В итоге сейчас они торгуются по низкому коэффициенту 1,7x P/BV 2020П (с дисконтом в 51% к среднему показателю за два года). При 4,5x P/E 2020П акции торгуются с дисконтом 4% к Сбербанку (против 32% в среднем за последние два года).

Прогноз прибыли за 4К19 и 2019 г.: По нашей оценке, чистый процентный доход за 4К19 составит 22,2 млрд руб. (+38% г/г) и 84,9 млрд руб. за 2019 г. (+43% г/г). Поддержку должен оказать рост кредитного портфеля (+66% г/г, хотя его рост и замедлился в 4К19 с 80% г/г в 3К19). В то же время ЧПМ, вероятно, будет находиться под давлением на фоне снижения доходности кредитов, и роста оптового фондирования (которое является более дорогостоящим в сравнении с депозитами).

По нашему прогнозу, отчисления в резервы за 4К19 составят 4,9 млрд руб. (+107% г/г). Мы ожидаем сезонного снижения стоимости риска в 4К19 (5,2%; +0,6 п. п. г/г; -3,9 п. п. к/к), тогда как наш годовой прогноз стоимости риска примерно соответствует прогнозу банка на уровне примерно 8% (мы ожидаем 7,8%). Согласно нашему прогнозу, совокупные операционные расходы за 4К19 составили 13,8 млрд (+33% г/г) и 48,4 млрд руб. (+34% г/г) за 2019 г., главным образом, на фоне найма новых сотрудников и расходов на привлечение новых клиентов. В итоге чистая прибыль за 4К19 составила 9,9 млрд руб. (+22% г/г) и 35 млрд руб. за 2019 г. (+29%), что примерно соответствует консенсус-прогнозу и прогнозу банка. Мы ожидаем, что ROAE снизится до 44,5% в 4К19 (-36,7 п. п. г/г) и до 51,3% в 2019 г. (-21,6 п. п.), главным образом, за счет вливания капитала в размере $300 млн, которое произошло в июле прошлого года.

Дивиденды: $0,2/ГДР, годовая доходность на уровне 5,7%. В соответствии с более ранними прогнозами банка, мы ожидаем, что TCS возобновить дивидендные выплаты. Учитывая коэффициент дивидендных выплат на уровне 30% чистой прибыли за 4К19, мы считаем, что квартальные дивиденды составят $0,2 на одну ГДР (14,86 руб./ГДР при текущем курсе рубля к доллару). Это соответствует квартальной дивидендной доходности на уровне 1,4% и 5,7% на годовой основе при текущих уровнях котировок.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»