Sedok
Sedok личный блог
23 февраля 2020, 14:32

Теория CAPM содержит в себе один суровый дефект

Вернее, два. Дефект №1 — это моделирование инвесторского сообщества как стада. Да, инвесторы ходят стадами, здесь одна половина правды. Но есть ещё вторая половина правды, она гласит: каждый выживает в одиночку. Вольготно ходить стадами, когда рынок растёт, и в нём зарабатывает любой утюг, воткнутый в рыночную розетку. А вот что происходит, когда рынок начинает разрушаться, и разворачивается паника? Тут-то всякая «бета» и заканчивается. Справочно: бета — это исторически измеренное соотношение волатильности актива и волатильности рынка.

Но есть ещё один дефект №2 модели CAPM, самый существенный. Это отсутствие связи формулы Шарпа с микроуровнем. Шарпу и остальным кажется, что бета — это некая константа, которая вечно ходит за компанией, как земля за колхозом. На деле же, есть стойкая fuzzy-регрессия между корпоративной ROE (отдача на собственный капитал по чистой прибыли) и оценкой капитала PB, я эту связь уловил ещё в 2012 году вот тут. Соответственно, пресловутая «бета» тоже существенно зависит от ROE в моменте.

Поэтому в регрессионной формуле признания справедливой цены акции PB = PE * ROE параметр PE — это никакая не константа, а сложная нечёткая функция ROE (параболическая линза, например).

ИТОГО. Есть компания, у неё есть ROE в моменте, рынок готов эту ROE признать для оценки стоимости, но на всякий диапазон предъявляемого уровня ROE у него есть свой фильтр, свой шаблон признания. Помимо ROE, рынок готов учитывать в стоимости нематериальные активы и гудвилл, но там регрессии нет, я проверял. Наиболее устойчивое признание совершается в диапазоне до ROE = 15% годовых, точки лежат плотно, рынок раскошеливается до уровня PB = 3 (капитализация = 3 собственных капитала по балансу). Дальше разбос растёт, но регрессия сохраняется, в диапазоне до {ROE=40% годовых,  PB = 10}. Это всё крутится вокруг рыночной линии PE = 25 лет, последние 5 лет точно. Но сама по себе рыночная линия PE — это тоже никакая не константа, она сильно меняется во времени. Соответственно, в уравнение регрессии втыкается параметр времени. Это важно для прогнозирования и моделирования сценариев.

Компании, которые позиционируют себя в линзе, будут продолжать ходить стадами, вместе с такими же, как и они, то есть как вообще. Интерес представляют компании за пределами линзы; там неэффективность, которую можно проанализировать и на этом сыграть. Заслуженный нобелевский старик Фама полагает, что рынок всё знает, и он уже всё учёл в цене. Это неправда; есть рынок простецов и рынок интеллектуалов; есть существенные факты, которые не попадают в отчетность, т.е. есть инсайд. Есть инсайд сокрытия, а есть инсайд, связанный с недооценкой фактов, о чём не ведают даже люди — но ведают машины, работающие с большими массивами данных. Соответственно, владельцы машин и роботов на их основе имеют опережающее преимущество.

Это я говорю всё к тому, что нобелевская премия — это никакая не охранная грамота. Начиналось всё с теории Парето о недоминируемых альтернативах, результат не нобелевский, но теория устояла. А вот теория Марковица в реальном рынке не работает (из-за «толстых хвостов» и деривативов, я писал об этом ещё лет 17 назад). Теория Шарпа, похоже, тоже перестаёт работать. Прости, Билл, но так получается. «Впрочем, я об этом ещё напишу» ©
9 Комментариев
  • Дмитрий Новиков
    23 февраля 2020, 15:01
    Теория CAPM хороша тем, что мы знаем где ее можно ломать и править. А то что она не очень, это другой вопрос. 
  • Astrolog
    23 февраля 2020, 15:05
    Некоторым инсайд не помогает, как в этом примере по FB.

    Купил инсайдер 15.02.2020, сейчас в средней просадке, а будет в жесткой. Какой смысл от частного инсайда, если весь рынок поехал вниз, и будет ускорение.

  • Skifan
    23 февраля 2020, 16:06
    ИТОГО

    школу надо сначала закончить 
  • Rostislav Kudryashov
    23 февраля 2020, 18:09
    Как здорово, что математики доказывают, что заработать на бирже с помощью математики невозможно
    Нассим Талеб в «Антихрупкости» пишет, что не имея математического образования он на два года заперся на чердаке и приобрёл математическую квалификацию самостоятельно. Чтобы получить тот же результат, что у автора этой  статьи.
    Полагаю, что этот фундаментальный результат ничуть не противоречит истории «Кванты. Как волшебники от математики заработали миллиарды и чуть не обрушили фондовый рынок» Скотта Паттерсона.
    • Vanger
      24 февраля 2020, 00:58
      Rostislav Kudryashov, о какой квалификации речь? Навряд ли курс мех-мата он сам бы на чердаке одолел — без общения и коммуникации никак
  • Александр Петров
    24 февраля 2020, 20:52
    А как можно ознакомиться с https://www.elibrary.ru/item.asp?id=18230002
    сам материал не доступен к прочтению.
    И еще, пояснить «PB = PE * ROE»
    Допустим PE=10 (прибыль 1000 долларов, капитализация 10000)
    ROE = 10 %
    PB = PE * ROE = 10 * 10% = 1.
    Изысканное число «1» не является стоимостью компании.
    В чем моя ошибка?

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн