Акции МТС показывают потенциал роста 11-12% - Альфа-Банк

Мы начинаем анализ МТС с рекомендации «на уровне рынка» как по локальным акциям, так и по АДР.

Акции и АДР оценены справедливо после ралли на 29-33% с начала октября и показывают потенциал роста 11-12%. Мы ожидаем дивиденд на уровне 28,1 руб. на акцию ($0,89/АДР) в 2020 г. при доходности 8% и не видим в обозримом будущем риска потери МТС статуса одной из наиболее предпочитаемых инвестиций в зрелые компании.

Альфа-Банк

Долгожданная стабильность на российском рынке услуг мобильной связи. После периода агрессивного ценообразования со стороны основных игроков в 2015-2016 гг. на российском рынке возобладал явный тренд к оздоровлению ситуации – рост ARPU компаний “Большой тройки” составил 1-8% г/г в 3К17-3К19. Последние события позволяют смотреть на дальнейшие перспективы рынка с осторожным оптимизмом, так как все четыре оператора объявили о повышении ряда тарифов в начале 2020 г. Компании изменили свою тактику с обеспечения роста преимущественно за счет притока новых абонентов на увеличение доходов от существующей клиентской базы. Мы ожидаем, что текущие позитивные тренды сохранятся, а среднесрочный рост APRU составит от 2 до 7%, включая наш прогноза роста 4% в год для МТС.
         
Заслуженная репутация компании со стабильной генерацией денежного потока. С учетом сохраняющегося отрыва от второго по величине игрока Мегафона по доле рынка на 4 п. п. и сохранения текущего расклада сил между компаниями “Большой четверки” после сделки по покупке Tele2 Ростелекомом, позиции МТС в ее основном бизнесе устойчивы и риска в отношении возможностей МТС генерировать денежные средства на горизонте нет. Также стоит отметить хорошую прогнозируемость объема капиталовложений МТС на 2020-2022 гг. с весьма умеренными инвестициями в развитие связи 5G. Мы ожидаем сохранения показателя Выручка/СДП на уровне предыдущих лет (11-15%).

Ожидания дивидендной доходности на уровне 8-9%. По нашей оценке, регулярные дивиденды составят 28,1 руб. на одну локальную акцию и $0,89 на одну АДР по итогам 2020 г. при доходности 8% при текущих рыночных котировках этих бумаг. В нашем базовом сценарии мы ожидаем, что МТС будет увеличивать дивидендные выплаты на 1 руб. на акцию ежегодно. Наш оптимистический сценарий предусматривает коэффициент дивидендных выплат на уровне 97% чистой прибыли компании; при этом размер дивиденда на акцию составит 30-31 руб. в 2021-2022 гг.
         
Разумная стратегия развития, ориентированная на постепенное увеличение доли цифровых сервисов в бизнесе. На фоне стагнации телекоммуникационного рынка МТС делает все больший акцент на цифровое развитие, увеличивая предложение сервисов и мобильных приложений для B2C/B2B. Тем не менее, на долю основного телекоммуникационного бизнеса пока еще приходится 90% российской выручки МТС. Стратегия МТС предусматривает использование возможностей цифровой трансформации за счет монетизации широкой абонентской базы, которая насчитывает 78 млн абонентов, и расширения собственной цифровой экосистемы. Наш прогноз предусматривает рост доли нетелекоммуникационных услуг до 15% российской выручки в 2023 г. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе МТС войдет в топ 5 российских цифровых платформ наряду с Яндексом, Mail.ru Group, Сбербанком и Тинькофф.

MBT US (на уровне рынка, РЦ $12,0/адр) торгуются на уровне компаний-аналогов с развивающихся рынков по коэффициенту 2020П EV/EBITDA (4,45x) и с незначительным дисконтом в 2% по коэффициенту P/E (11,8x). Наша целевая цена, рассчитанная на основе оценки методом суммы частей, по локальным акциям составляет 377 руб., одной АДР – $11,98, что предполагает ограниченный фундаментальный потенциал роста к мультипликатору 202П EV/EBITDA 4,40x и 202ПP/E 11,7x. На наш взгляд, главный риск для нашей оценки стоимости и рыночной цены может быть связан с новой волной агрессивного ценообразования компаниями “Большой Четверки”, более высокими в сравнении с ожиданиями инвестициями в связи с законом Яровой и/или сетей 5G, дополнительными вливаниями в капитал МТС Банка, а также возможными новыми законодательными требованиями, которые могут ослабить возможности МТС по генерации СДП.