На РусАгро может оказывать давление риск навеса акций в результате SPO - Альфа-Банк

Компания РусАгро (под пересмотром) вчера сообщила операционные результаты за 4К19. Выручка до элиминаций между сегментами за 4К19 в размере 45 млрд руб. выросла на 13% г/г, отражая продолжающийся эффект от консолидации Солнечных продуктов. На выручку до элиминации между сегментами за 2019 г. в размере 149,1 млрд руб. приходится 112% текущего прогноза чистой выручки на 2019 г. агентства Bloomberg (133 млрд руб.), что не предусматривает возможность для его повышения.

Кроме того, текущий прогноз рынка EBITDA за 2019 г. в размере 19 млрд руб. нам представляется вполне обоснованным, учитывая, что масложировой сегмент характеризуется низкой рентабельностью (3% за 9М19), а рентабельность других сегментов может пострадать на фоне снижения цен. В целом мы считаем результаты за 4К19 нейтральными для динамики акций; кроме того, на них все еще может оказывать давление риск навеса акций в результате SPO (по некоторым источникам на рынке, оно может состояться в 2020 г.); сильных же катализаторов роста на горизонте пока не предвидится.

Альфа-Банк

Свои финансовые результаты за 4К19 по МСФО РусАгро представит 16 марта. Сильный эффект на выручку от покупки активов Солнечных Продуктов сохраняется. В 4К19 выручка масложирового сегмента выросла на 53% г/г до 17,8 млрд руб., отражая рост объемов реализации продукции на 63% г/г. Как и за 9М19, в 4К19 основной вклад в рост выручки в годовом сопоставлении оказал масложировой сегмент. В результате на долю низкорентабельного (3% маржа EBITDA за 9М19) масложирового сегмента пришлось 40% валовой выручки компании.

Выручки сахарного и масложирового сегментов, в которых высокие объемы продаж нейтрализовали снижение цен, выросла на 4-23% г/г. В сахарном сегменте выручка выросла на 23% г/г до 7,8 млрд руб. на фоне роста объемов продаж на 110%, тогда как цены снизились на 37% г/г в связи с рекордно высоким урожаем сахарной свеклы. Выручка мясного сегмента выросла на 4% г/г до 7,5 млрд руб. на фоне роста объемов продаж живка (+65% г/г) и продукции мясопереработки (+15% г/г), тогда как средние цены снизились на 12-16% г/г.

Рост объемов в сельскохозяйственном сегменте не смог нейтрализовать снижения цен на сахар. В 4К19 выручка сельскохозяйственного сегмента снизилась на 22% г/г до 10,8 млрд руб., главным образом, на фоне снижения цен на сахарную свеклу на 42%, а также снижения цен на подсолнечник и ячмень на 8-9%.