Полюс может выплатить дивиденды за второе полугодие 2019 года на сумму $477 млн - Sberbank CIB

«Полюс» опубликовал производственные показатели за 4К19. Фактический объем производства за весь 2019 год превысил прогноз менеджмента на 1,5% благодаря сравнительно высоким коэффициентам извлечения на основных месторождениях в 4К19. Большой объем продаж в последнем квартале 2019 года обусловлен реализацией запасов флотоконцентрата с Олимпиадинского.

Мы ожидаем от компании очень хороших финансовых результатов по итогам 4К19: EBITDA, по нашим оценкам, должна составить $885 млн (плюс 26% по сравнению с 3К19), а свободные денежные потоки после выплаты процентов — $376 млн при доходности 2,3%. В этом случае можно будет ожидать по итогам 2П19 дивидендов на сумму $477 млн, что предполагает дивидендную доходность почти 3,0%. С учетом текущих цен на золото и курса рубля к доллару, Полюс котируется с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2020о» 6,5 (на 15% дешевле, чем Polymetal), что можно считать привлекательной оценкой, если глобальный спрос на риск останется низким. Публикация итогов 4К19 по МСФО ожидается с 10 по 14 февраля.

Sberbank CIB

Производственные показатели превысили прогноз менеджмента благодаря более высоким, чем ожидалось, коэффициентам извлечения. В 4К19 компания произвела 804 тыс. унций, это на 26% больше, чем в 4К18. По итогам всего года объем производства составил 2,84 млн унций, на 16% больше, чем в 2018 году, и на 1,5% больше, чем прогнозировал менеджмент (2,80 млн унций). Содержание золота в руде на Олимпиадинском продолжило снижаться в соответствии с прогнозами (до 3,9 г/т, т. е. на 3% по сравнению с 3К19 и 4К18), однако при этом Полюс увеличил выпуск золота доре на 6% относительно 4К18 — до 338 тыс. унций благодаря повышению коэффициента извлечения до 83,9% (на 1,4 п. п. относительно 3К19 и 5,0 п. п. по сравнению с 4К18). Достигнутый коэффициент извлечения близок к целевому уровню 84,0%, который менеджмент прогнозировал на 2020 год. На Наталкинском месторождении коэффициент извлечения вырос до 72,3% (на 0,7 п. п. по сравнению с 3К19), поэтому мы полагаем, что к концу 2020 года здесь также может вполне может быть достигнут целевой показатель 75%. Компания подтвердила производственный прогноз на 2020 год на уровне 2,8 млн унций, хотя, по нашему мнению, фактический показатель снова может быть чуть выше.

Продажи выросли за счет реализации золота в концентрате с Олимпиадинского. В 4К19 объем продаж составил 894 тыс. унций, это на 23% больше, чем в 3К19, и на 39% превышает уровень годичной давности. Позитивную динамику обеспечили рост производства и реализация золота во флотоконцентрате (около 90 тыс. унций) с Олимпиадинского. Выручка от продажи золота составила $1,29 млрд (плюс 21% по сравнению с 3К19).

Ожидаются хорошие финансовые показатели. Несмотря на укрепление рубля в 4К19, на динамику прибыли должны позитивно повлиять рост выручки, повышение коэффициентов извлечения, увеличение продаж флотоконцентрата (и, как следствие, дохода от реализации сурьмы как побочной продукции). Совокупная денежная себестоимость (TCC) в 4К19, по нашим оценкам, должна составить менее $370 на унцию, а по итогам всего года она может оказаться на 1-2% ниже, чем нижняя граница диапазона, который прогнозировал менеджмент ($375-425 на унцию). Мы ожидаем в 4К19 EBITDA на сумму $885 млн (плюс 26% по сравнению с 3К19) при очень высокой рентабельности — 68%. В этом случае EBITDA за 2П19 составит $1,59 млрд.