Акции ВТБ будут и дальше торговаться с дисконтом к рынку - Invest Heroes

В ближайшие несколько месяцев на динамику акций ВТБ повлияет в первую очередь ее финансовый результат за 2019 г.

План банка – 200 млрд рублей. По итогам 11 месяцев была зафиксирована прибыль 165 млрд руб. При этом результат за ноябрь 18 млрд руб. (против 13 млрд руб. в ноябре 2018 г.).

Возникает вопрос: как банк сможет получить в течение декабря 35 млрд руб. чистой прибыли при том, что чистые процентные и комиссионные доходы не смогут за месяц вырасти на несколько десятков процентов.

Фактически самым вероятным источником дополнительной прибыли будет переоценка активов, т.е. прибыль будет бумажной. Банку принадлежит множество непубличных активов в том числе несколько дочерних банков: Возрождение, Запсибкомбанк, Саровбизнесбанк.

Зерновые активы: ОЗК, Русагротранс, НЗТ, Мирогрупп ресурсы и т.д.

Балансовая стоимость этих активов оценивается по их финансовым моделям, каждая из которых чувствительна к предпосылкам.
     
Всего у банка почти 850 млрд рублей активов, которые могут быть переоценены, более 90% из них непубличные. Таким образом, пересмотреть предпосылки чтобы зафиксировать 20 млрд руб. реально. Более того, банк достаточно крупный игрок на рынке зерна и имеет определённую рыночную власть, поэтому предпосылки, которые заложены в модель, будут обоснованы.

Также банк сможет учесть прибыль от продажи пакета в Tele 2 и включит 2,5 млрд руб. от роста котировки «Магнита».

200 млрд руб. прибыль — дает доходность около 9% к текущей цене. У ВТБ достаточно сложная дивидендная политика: размер выплат рассчитывается таким образом, чтобы была одинаковой дивидендная доходность по обыкновенным и неторгуемым привилегированным акциям банка.  Поэтому дивиденд будет зависеть от котировки через 3 месяца.

Почему через 3 месяца? – Потому что по закону на принятие решения по размеру дивиденда отводится на более 3 месяцев с конца периода, по итогам которого они начисляются.

Банк никогда не торговался исходя из дивидендной доходности, она преимущественно была незначительной – 2,7% по итогам 2018 г. Поэтому предполагаемая нами доходность рассчитана исходя из премии к ОФЗ. Текущая доходность 1-летних ОФЗ около 5,5%, мы консервативно закладываем премию в 150 базисных пунктов для ВТБ.

Мы полагаем, что целевая доходность ВТБ по итогам 2019 г. будет в окрестностях 7% (премия 1% к Сбербанку за повышенный риск). С такой целевой доходностью потенциал роста котировок ВТБ – 25%.

Институциональные инвесторы доверяют прогнозу в 200 млрд руб. Крупные игроки на рынке преимущественно верят в планы достичь цели по чистой прибыли. В дни после отчетностей, когда банк подтверждал свой прогноз котировки росли на крупных объемах, затем на более мелких откатывались вниз, но затем возвращались к росту. Почти все дни с повышенными объемами торгов котировка росла.

Даже рост на четверть означает низкий мультипликатор. В целом при росте цена на 25% величина мультипликатора P/BV будет эквивалентна 0,78, т.е. достаточно низкое для отрасли значение, где большинство банков в мире торгуется в диапазоне 0,7-1,3х. ВТБ будет и дальше торговаться с дисконтом к рынку. Таким образом, рост не противоречит фундаментальной стоимости банка.

Подведем итоги, менеджмент банка прогнозировал чистую прибыль 200 млрд руб, по итогам 11 месяцев ее величина составляет только 165 млрд руб. За декабрь банку нужно резко нарастить прибыль, что возможно благодаря переоценке активов и фиксации прибыли от продажи Tele 2. Как мы полагаем, в таком случае цена имеет потенциал роста около 25%. Такой рост не будет противоречить фундаменталу.

Invest Heroes