В ближайшие кварталы Роснефть высвободит оборотный капитал на сумму около $1-2 млрд - Sberbank CIB

«Роснефть» вчера представила результаты за 3 квартал 2019 года. Относительно предыдущего квартала выручка компании за отчетный период увеличилась на 4%, до $35,1 млрд, EBITDA — на 8% до $8,6 млрд, чистая прибыль — на 15% до $3,5 млрд.

«Роснефть» добилась хороших результатов, несмотря на 10%-е квартальное падение мировых цен на нефть, а также очищенной экспортной цены нефти за вычетом НДПИ (до $17/барр), которая является ключевым индикатором прибыли нефтедобывающего сегмента. EBITDA совпала с нашей оценкой и на 6% превысила консенсус-прогноз Интерфакса. Как мы и ожидали, поддержку результатам оказало высвобождение запасов нефти, аккумулированных в результате инцидента на нефтепроводе «Дружба», а также повышение маржи нефтепереработки (цены на нефтепродукты снизились не так существенно, как на нефть). Дополнительную поддержку выручке обеспечило сохранение высокой активности в трейдинговом сегменте без заметных последствий для рентабельности на уровне EBITDA.

Чистая прибыль «Роснефти» в 3К19 увеличилась на 15% относительно 2К19 до $3,5 млрд, превысив наш прогноз на 7%, а консенсус-оценку Интерфакса — на 13%. Это стало возможно главным образом благодаря тому, что налог на прибыль и доля неконтролирующих акционеров в прибыли оказались ниже ожиданий. 3К19 стал вторым по счету кварталом, когда компания не зафиксировала существенных списаний в связи с обесценением активов — это должно благоприятно повлиять на рыночную оценку дивидендных выплат, которые будут осуществляться в следующем году.

Свободный денежный поток «Роснефти» в 3К19 составил $4,4 млрд, увеличившись более чем в два раза по сравнению с показателем за 2К19. Как мы и ожидали, поддержку ему оказало высвобождение запасов нефти. Впрочем, компания могла бы генерировать еще более впечатляющий свободный денежный поток, если бы не рост оборотного капитала, продолжавшийся третий квартал подряд. По нашим ожиданиям, в ближайшие кварталы компания высвободит оборотный капитал на сумму около $1-2 млрд. На фоне хорошей динамики свободного денежного потока чистый долг «Роснефти» (включая предоплаты) уменьшился на 1% относительно 2К19 до $68,1 млрд. Отдельно отметим, что в 3К19 компания предоставила $0,3 млрд предоплат третьим сторонам в Курдистане, увеличив общий размер предоплат в этой стране до $2,2 млрд (не включая $1,8 млрд вклада в трубопроводную концессию). Также «Роснефть» получила еще $0,3 млрд от Венесуэлы, и таким образом общий уровень задолженности сократился до $0,8 млрд.

Sberbank CIB