Что там с привлекательностью акций Freedom Holding? :)

Компания провела листинг на NASDAQ. Акции торгуются по $13,6, рыночная капитализация $792M при наличности в размере $142M, то есть EV=$650M.

Основной доход = комиссии (60%), выросли с $12,2M в 2018 до $44,3M в 2019.

Большой вклад в выручку и ее волатильность обуславливает доход от собственных торговых операций. В прошлом — это была самая значительная статья. 
Например, доходы от “trading securities” за год упали с 34М до 20М. Структура “trading securities” до конца не ясна. В отчете написано, что брали позиции меньшего размера в портфель, поэтому доход был ниже. Возможно там отчасти лежит позиция, которую компания берет под участие своих клиентов в IPO.

Чистая прибыль FH за 2019 фин.год составила $7,1 млн против $18,2 млн годом ранее. Причина: рост операционных издержек к 2 раза до $43 млн опередил рост комиссий. Если брать прибыль 19 фин. года, то получаем P/E=111.

Однако в первом квартале 2020, прямо перед листингом, прибыль резко выросла (т.к. комисс доход вырос в 4 раза до $22,6М), составив аж $8,2, то есть больше чем за весь прошлый год. 

Большая доля поступлений — маржинальное кредитование ($27 млн из $43 млн брокерских поступлений).
 
40% поступлений от брокерской деятельности в 1 кв19 ($17 млн) приходилось на одного клиента, связанного с компанией (см. Note 6 к форме 10-Q за Q1-2020). Вероятно тут речь идет просто об одной из дочерних компаний холдинга.

On June 30, 2019 and March 31, 2019, amounts due from a single related party customer were $17,090 or 40% and $31,792 or 43%, respectively.

Активы компании по последнему отчету $429M.
В Note 17 сказано, что на брокерских счетах компании клиенты разместили средства $74 млн и $100 млн на банке. Сама компания заявляет, что активов клиентов составляет $1,3 млрд (Журнал Эксперт №44 (1140)).
Сорри, если кто понимает в этом деле что, поясните, где в отчете спрятаны 1,3 млрд?

Выводы:

• не ясна чудесная бизнес-модель, которая генерирует за квартал $22,6 млн комисс. доходов при клиентских остатках на брокерке $74M. Даже если предположить, что мы не умеем читать отчет, и денег клиентов действительно $1,3 млрд, то комиссия составляет 1,7% за квартал от всех активов клиентов. Очевидно, что если брокер стрижет со своих клиентов такую маржу, то у клиентов деньги быстро закончатся.
• доля собственного трейдинга была большой (27% и 59% выручки в прошлые годы), но сейчас снижается
• риск колебаний доходов трудно прогнозировать, оценка компании выглядит сильно завышенной.

Отчеты можно посмотреть тут: https://ir.freedomholdingcorp.com/financial-results 

p.s. Я естественно мог ошибиться где-то, бегло анализируя отчет, поэтому буду благодарен, если внимательный читатель