Дивиденды Северстали за квартал будут в диапазоне $350-400 млн - Sberbank CIB

В пятницу «Северсталь» опубликовала сильные операционные результаты, показав устойчиво хорошие объемы продаж стали на фоне хорошего ассортимента продукции и географической структуры продаж. Компания также продемонстрировала существенное увеличение добычи сырья.

Объемы продаж стали в 3К19 оставались такими же высокими, как и в 2К19: 2,83 млн т. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью немного снизилась, на 1 п. п. по сравнению с 2К19, до 45% на фоне ремонтных работ на одном из травильных агрегатов. Доля продаж внутри страны уменьшилась на 3 п. п. с уровня 2К19 до 67% в 3К19, хотя это по-прежнему близко к историческим максимумам благодаря значительным премиям на внутреннем рынке к очищенным ценам экспорта. Индикативная экспортная цена горячекатаного проката снизилась примерно на 4,4% по сравнению с 2К19, тогда как на российском рынке цена на эту продукцию выросла на 2,7%. Таким образом, средняя цена реализации компании оставалась почти неизменной, понизившись лишь на 1% с уровня 2К19 по всему ассортименту.

Продажи железорудных окатышей упали на 15% в сопоставлении с 2К19 до 2,5 млн т в 3К19 вследствие увеличения производства железорудного концентрата на «Карельском окатыше», хотя за 9М19 объемы реализации повысились на 2% в сравнении с 9М18 до 8,2 млн т. Продажи железорудного концентрата выросли на 35% с уровня 2К19 до 1,9 млн т, и до 4,7 млн т за 9М19, или на 14% по сравнению с 9М18. Продажи концентрата коксующегося угля подскочили на 41% в сопоставлении с 2К19 (за счет эффекта низкой базы сравнения) до 1,35 млн т в 3К19, в результате чего за 9М19 продажи достигли 3,3 млн т, превысив уровень 9М18 на 43%. В целом мы считаем, что Северсталь сможет выполнить свой прогноз по производству железорудного концентрата и окатышей на этот год (11,3 млн т окатышей), и возможно, даже перевыполнит свой прогноз добычи коксующегося угля (4,1 млн т). Также следует отметить, что индикативная цена окатышей в Атлантическом регионе выросла на 12,4% в сравнении с 2К19 (если исходить из того, что цены «Северстали» на три месяца отстают от индикативной цены), так что показатели сырьевого подразделения должны поддержать прибыль «Северстали».

Исходя из операционных результатов, мы ожидаем сильные финансовые показатели. Несмотря на небольшое снижение выручки в сопоставлении с 2К19, мы прогнозируем сохранение EBITDA практических на тех же уровнях, $750 млн, благодаря повышению рентабельности по EBITDA до 36%, по нашим оценкам. Последнее обстоятельство, вероятно, будет обусловлено снижением себестоимости в сырьевом подразделении на фоне увеличения объемов и, возможно, в сталелитейном подразделении после завершения ремонта и технического обслуживания.

Поскольку на третий квартал года обычно приходится высокий сезон в строительстве, мы ожидаем высвобождение оборотного капитала, что приведет к формированию свободных денежных потоков в размере около $350 млн, на 33% выше уровня 2К19. Таким образом, дивиденды за квартал, вероятно, будут в диапазоне $350-400 млн (доходность 3,0-3,5%). С учетом спотовых цен на сталь и на сырье для ее производства, а также текущего курса рубля к доллару «Северсталь» котируется с доходностью свободных денежных потоков после выплаты процентов 2020о 5,4% и с доходностью 10,8%, если исходить из дивидендов, которые будут выплачены в следующем году.

Sberbank CIB