X5 - лучшая ставка на российский продовольственный ритейл - Атон

Х5 Retail Group: Сильные результаты за  2К19, EBITDA выше консенсуса на 6%, чистая прибыль – на 18%

· X5 опубликовала сильные результаты за 2К19 – инициативы по повышение операционной эффективности способствовали росту рентабельности валовой прибыли и EBITDA на 105 бп и 72 бп (г/г), соответственно.

· С учетом комментариев гендиректора и хороших результатов за 1П19, мы видим риск превышения текущих прогнозов по дивидендам за 2019 год.

· Мы считаем X5 лучшей ставкой на российский продовольственный ритейл, принимая во внимание рациональную политику экспансии и инициативы по повышению операционной эффективности. Подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.

Атон

Выручка во 2К19 выросла на 14.3% г/г до 437 млрд руб. – в рамках прогноза АТОНа и консенсуса. Рост выручки был поддержан стабильной динамикой сопоставимых продаж кв/кв и расширением торговых площадей (+14.1% г/г).

Валовая прибыль Группы на сопоставимой основе увеличилась на 19% г/г до 110 млрд руб. из-за снижения затрат на товарные потери, улучшения эффективности логистики и стабильной промо-активности. Рентабельность валовой прибыли увеличилась до 25% (+26 бп кв/кв и +105 бп г/г).

SG&A-затраты выросли на 16.7% г/г до 75.6 млрд руб. (+36 бп г/г в процентном отношении к выручке) на фоне более высоких затрат на персонал, которые составили 34.4 млрд руб. (+18.2% г/г). Соотношение затрат на персонал к выручке увеличилось на 26 бп до 7.9%, в то время как коэффициенты по другим SG&A-затратам остались неизменными г/г.

EBITDA X5 за 2К19 увеличилась на 25.2% г/г до 36 млрд руб., превысив консенсус-прогноз на 6%. Рентабельность EBITDA составила 8.3% (скорректированная рентабельность EBITDA 8.4%). Группа представила сегментный обзор EBITDA за 1П19. В 1П19 Пятерочка и Перекресток отметили сильный рост по линии EBITDA (рентабельность EBITDA достигла 8.5% (+87 бп) и 7.0% (+74 бп г/г), соответственно). Улучшения в Пятерочке были обусловлены повышением валовой рентабельности, в то время как Перекресток выиграл от инициатив, нацеленных на повышение операционной эффективности, а именно от снижения расходов на персонал и аренду в процентах от выручки. С другой стороны, EBITDA гипермаркетов в 1П19 снизилась на 28 бп г/г до 4.3% в связи с передачей 3 гипермаркетов под управление Перекрестка, а также из-за оттока клиентов в магазины шаговой доступности и роста уровня проникновения онлайн-решений.

Чистые финансовые затраты во 2К19 снизились на 6.5% в связи с уменьшением общего долга на 5.4% г/г (против роста на 5% кв/кв), а также снижением средневзвешенной эффективной процентной ставки (по состоянию на 1П19 она составляла 8.14% против 8.59% в 1П18). Общий долг Группы составил 212 млрд руб., а чистый долг — 195 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA (без учета влияния новых стандартов отчетности) составило 1.59х – без изменений кв/кв и ниже по сравнению с 2.18х год назад.

Чистая прибыль группы выросла на 13.5 млрд руб. (+55.5% г/г), опередив консенсус на 18%. Чистая рентабельность достигла 3.1% (примерно на 80 бп выше кв/кв и г/г).

Согласно комментариям гендиректора, X5 в 1П19 создала прочную базу для выплаты дивидендов за 2019 (за 2018 группа распределила 25 млрд руб. в качестве дивидендов, что составило 87.3% от чистой прибыли и соответствует дивидендной доходности 4.3%). Мы видим потенциал роста в 10-20% к текущим консенсус-оценкам 2019 (103 руб. на акцию)

Оценка

По нашим оценкам, X5 торгуется с мультипликатором P/E 2019 14.9х и EV/EBITDA 2019 of 5.9х.

Телеконференция

Телеконференция пройдет 15 августа в 16:00 по московскому времени (14:00 по лондонскому времени)

Россия: +7 495 249 9849

Великобритания: +44 2071 928 000

США: +1 631 510 7495

PIN: 9582934