Башнефть: расстановка точек над дивидендами

Начал про Саратовский НПЗ, не могу не сказать про Башнефть. Вижу, что оптимистов, ждущих мегадивидендов по 200-300 рублей от Башнефти, не убывает, несмотря на массовый облом оптимистов и двойной дивгэп в этом году. Наблюдая за ситуацией пару лет, думаю, есть что сказать по этому поводу.

Гипотеза. Башнефть для Роснефти – дойная корова, деньги из неё можно забирать не дивидендами, а дебиторской задолженностью, и единственный в принципе повод платить дивы – это наличие минора в виде республики Башкирии. Сумма дивидендов при этом определяется бюджетом Башкирии, больше Сечин не даст. 

Доказательство 1. Смотрим отчётность компании. До контроля Сечина над Башнефтью (конец 15 года) дебиторка 12 млрд, конец 16 – уже 60 млрд, конец 2018 – 163 млрд. Сто шестьдесят три миллиарда, Карл! Это половина от капитализации компании, это те деньги, которые Роснефть вывела из Башнефти (кроме дивидендов!) и использовала в своих интересах.

Доказательство 2.

Идём на сайт минфина Башкирии, смотрим утверждённый бюджет.
https://minfin.bashkortostan.ru/documents/active/217744/

Качаем.

Нас интересуют поступления в бюджет от дивидендов. Смотрим Приложения 10 (цифра для 2019 г) и 11 (2020 и 2021).

Получаем табличку:

Учитывая, что Башкирии принадлежат 25% акций Башнефти, и зная количество акций, несложно рассчитать, какова должна быть общая дивидендная база, а также дивиденд на акцию (на обычку и на префы одинаковая сумма дивидендов):

Не правда ли, дивиденд за 2019 очень похож на фактическую выплату в 159 рублей на лист?

Доказательство 3. Когда Башнефть отжала немного денег у АФК Система, глава Башкирии неоднократно заявлял, что хотел бы получить часть от этих денег как акционер. Результат известен, республика не получила от этих мегаденег ничего. Пруфы не сохранил, но яндексится это дело легко.

Доказательство 4. В 2017 Сечин показал кукиш, согласовав на ГОСА мизерный дивиденд по итогам 2016. Был паникселл и мегаслив. При этом в бюджете Башкирии сумма была запланирована, и они её получили как промежуточный дивиденд за 2017, бюджет был выполнен.

Что это значит на будущее. Прогноз по дивам на два года вперёд у нас по факту уже есть.

Оптимисты могут возразить, что Башня в этом году идёт на перехай по чистой прибыли, а база для дивидендов определяется дивидендной политикой, и супердивы в 25% от МСФО будут. На это есть два контраргумента. Первый – факт мизерных дивидендов по итогам 2016. Второй – очень обтекаемая формулировка дивполитики, а именно:

«3.6. Совет директоров Общества и менеджмент Общества считают своим приоритетом обеспечение выплаты дивидендов на уровне не менее 25% от Чистой Прибыли Группы по МСФО…»

То есть ребята никому не обещают отдавать четверть от прибыли. Приоритет есть, но и всё на этом. That's all folks!

Подводя итоги:

1)      Башнефть – хорошая компания сама по себе, но фактор Сечина не позволяет этой истории быть рыночной, все мультипликаторы к чёрту.

2)      Башкирия как минор – это очень хорошо, минимальный уровень дивидендов более-менее знаем и это ориентир.

3)      Башнефть-преф – хорошая квазиоблигация, см. п. 2. Покупать (докупать) по текущим – мало смысла, на просадках – а почему бы и нет.