Инвестиции Сбербанка в Avito могут оказаться значительными - Альфа-Банк

Как сообщает The Bell, «Сбербанк» обсуждает варианты выхода из СП с «Яндексом» в области e-коммерции. Вместо этого, чтобы усилить свою цифровую экосистему, «Сбербанк» рассматривает возможность покупки Ozon или Avito.

Напомним, что в 2018 году «Сбербанк» инвестировал 30 млрд руб., а «Яндекс» – свою платформу Яндекс.Маркет в капитал СП Яндекс.Маркет; при этом каждый из партнеров получил по 45% акций в новой компании (то есть стоимость СП в момент создания ценивалась в 60 млрд руб.). В момент создания СП стороны были нацелены на увеличение валовой выручки всех продавцов платформы с 150 млрд руб. в 2017 г. до более 500 млрд руб. к 2020-2021 гг.

Компания Ozon принадлежит двум партнерам – Baring Vostok (39,2%) и АФК “Система” (38,2%). Исходя из оценок стоимости, которые использовались в феврале этого года между МТС и АФК “Система” (18,69% акций было продано за 7,9 млрд руб.), 100% акций Ozon стоит 42 млрд руб. Avito – самый крупный российский интернет-сервис для размещения объявлений, 99,6% акций которого принадлежит Naspers. В январе 2019 г. Naspers приобрела 29,1% акций Avito за USD1,16 млрд; таким образом, вся компания для целей сделки была оценена в USD4,0 млрд.

Последствия для «Сбербанка»: УМЕРЕННО НЕГАТИВНО, так как у инвесторов может вызывать опасения политика чрезмерной аллокации капитала. Мы считаем, что «Сбербанк» не удовлетворён промежуточными результатами сотрудничества с «Яндексом» и ранее установленную цель по увеличению GMV вряд ли можно будет достичь, учитывая уровень инвестиций. С учетом этого мы не ожидаем, что «Сбербанк» сможет выйти из СП по номинальной стоимости или с премией к оценкам стоимости, которые использовались при создании СП.

Что касается потенциальной покупки Ozon, то покупка примерно 40% акций у одного из партнеров может стоить примерно 16,5 млрд руб. (исходя из цены последней сделки) – вряд ли это окажет сильное влияние на позицию по капиталу «Сбербанка». В то же время мы считаем, что возможные инвестиции в Avito могут быть гораздо более значительными в денежном выражении. $4 млрд за 100% акций, исходя из самой последней сделки, эквивалентны 70 б. п. коэффициента достаточности базового капитала. Возможно, «Сбербанк» пытается использовать средства от продажи DenizBank (которые вряд ли будут реинвестированы в профильный бизнес с тем же ROAE). В то же время у инвесторов могут усилиться опасения по поводу того, что «Сбербанк» предпочитает непрофильные активы высоким дивидендам, которые были существенным фактором инвестиционной привлекательности «Сбербанка» в последние годы.

Последствия для «Яндекса»: ухудшение перспектив монетизации СП Яндекс.Маркета должно быть нейтрализовано снятием риска смены акционеров. Новость указывает на более низкую в сравнении с прогнозами монетизацию СП Яндекс.Маркет, что не стало большим сюрпризом для нас, учитывая, что выбранная стратегия развития (создание новых макертплейсов Беру и Bringly) требует значительных инвестиций в маркетинг для привлечения траффика пользователей, помимо инвестиций в создание инфраструктуры, что является общим трендом для всех крупных игроков в этой области.

На наш взгляд, учитывая большие требования по инвестициям в СП в ближайшие 1-2 года, потенциальных покупателей, заинтересованных в покупке 45% акций Сбербанка, будет немного, при этом наиболее вероятным сценарием будет аккумуляция Яндексом 100% акций СП в ожидании нового партнера или же пересмотр стратегии проекта. Хотя новость создает большую неопределенность вокруг будущего СП Яндекс.Маркета, мы полагаем, что реакция инвесторов может варьироваться от умеренно негативной до нейтральной, так как на рынке изначально понимали, что проект будет убыточным, по крайне мерее, в ближайшие 1-2 года. К позитивным моментам относится то, что эта информация снимает опасения тех инвесторов «Яндекса», которые по-прежнему опасаются риска вхождения Сбербанка в капитал Яндекса, так как банк явно сместил свой фокус в области цифровых M&A на Ozon и Avito.

Альфа-Банк

Последствия для АФК «Система» – нейтрально после ралли на 18%: Потенциальная заинтересованность Сбербанка в Ozon может создать привлекательные денежные возможности для выхода одного или обоих его акционеров – АФК “Система” и Baring Vostok – до проведения IPO компании, которое возможно через два-три года. Хотя для миноритарных акционеров АФК “Система” это указывает на то, что монетизация Ozon опережает прогнозы, мы не исключаем, что недавнее ралли локальных акций и ГДР АФК “Система” на 18% может быть связано с этой информацией и, таким образом, новость уже учтена рынком.