Объединение Ростелекома и Tele2 обеспечит синергетический эффект - Sberbank CIB

По данным СМИ, «Ростелеком» близок к тому, чтобы утвердить условия выкупа акций Tele2 у остальных акционеров с целью довести свою долю до 100%. В рамках этой сделки планируется использовать квазиказначейские акции «Ростелекома» и акции допэмиссии. Обнародованная информация предполагает, что все акции Tele2 будут оценены в 139 млрд руб., стоимость предприятия — в 258 млрд руб., а коэффициент «стоимость предприятия/EBITDA 2019о» с учетом этих параметров составляет 5,4.

По нашим оценкам, справедливое значение этого мультипликатора равно 4,5; это выше, чем у самого «Ростелекома» (3,5) и локальных акций МТС (4,0). В 2018 году EBITDA Tele2 выросла на 43% и составила 43,7 млрд руб., а по итогам первого квартала 2019 года она выросла на 43% и составила 16,1 млрд руб. Соотношение «чистый долг/EBITDA» на конец 1К19 составило 2,8. На наш взгляд, объединение «Ростелекома» и Tele2 может обеспечить синергетический эффект с учетом развития конвергенции услуг и предстоящего внедрения стандарта 5G. Предполагаемая оценка выше, чем мы ожидали, однако мы воспринимаем это положительно — сделка позволит «Ростелекому» наконец приступить к реализации синергетического потенциала. Возможные риски, на наш взгляд, уже отражены в котировках «Ростелекома», поскольку перспективы такой сделки уже давно обсуждалась участниками рынка.

Суханова Светлана
Sberbank CIB

«Ростелеком» близок к тому, чтобы утвердить условия сделки по приобретению акций Tele2 у остальных акционеров, и вскоре может созвать заседание совета директоров «Ростелекома» для обсуждения параметров сделки и назначения даты внеочередного собрания акционеров. Для покупки Tele2 планируется использовать квазиказначейские акции «Ростелекома» (оцененные в 90,00 руб. за обыкновенную акцию, т. е. на 14% выше, чем предполагает цена закрытия 4 июля — 79,15 руб.) и акции допэмиссии (ее объем составит 20%, согласно близким к компании источникам Коммерсанта). Сейчас доля Ростелекома в Tele2 составляет 45%.

Если исходить из того, что квазиказначейские акции «Ростелекома» оцениваются в 90 руб. за акцию, весь пакет на балансе компании, предположительно, стоит 30 млрд руб. Пакет акций допэмиссии — планируется выпустить 20% — по той же цене (90 руб.) будет стоить 46,3 млрд руб. (если допустить, что эти ценные бумаги получат акционеры Tele2 за свои доли). Получается, что совокупный акционерный капитал Tele2 будет оценен в 139 млрд руб.