Операционные результаты ТМК за 1 квартал нейтральны - Атон

TMK: обзор операционных результатов за 1К19     

Общий объем продаж труб составил 966 тыс т (-1% г/г, -4% кв/кв). Отгрузки OCTG-труб выросли на 4% г/г до 481 тыс т благодаря продолжающемуся росту буровой активности в России, но упали на 10% в квартальном сопоставлении. Продажи бесшовных труб составили 672 тыс т (-1% г/г), а сварных труб — 294 тыс т (-3% г/г). Основной причиной снижения стал американский сегмент — поставки упали на 14% г/г из-за замедления активности на локальном рынке, которое отражает снижение цен на нефть и сокращение количества буровых установок. Более того, вырос импорт в результате возобновления квот на поставки труб, в соответствии с секцией 232. ТМК прогнозирует рост продаж г/г в российском и европейском дивизионах, поэтому мы считаем текущее незначительное снижение временным. Также ТМК считает, что ассортимент продукции должен далее улучшиться в пользу роста высокотехнологичной продукции.

Мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ и полагаем, что закрытие сделки по продаже Американского дивизиона должно стать положительным катализатором, поскольку рынок в настоящее время закладывает в котировки риски отсрочки или изменения условий соглашения. ТМК торгуется со скорректированным мультипликатором EV/EBITDA 2020П 4.3x против своего собственного среднего 5-летнего значения 5.4x и 5.3x у российских сталелитейных компаний, и мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.

АТОН