Полюс покажет хорошие финансовые результаты в 1 квартале - Sberbank CIB

Вчера «Полюс» опубликовал хорошие операционные результаты за 1К19. Производство золота в виде сплава доре выросло на 22% по сравнению с 1К18 до 656 тыс. унций в 1К19. Это было обеспечено благодаря загрузке фабрики на Наталке на 98%, давшей в итоге 99 тыс. унций сплава доре (по сравнению с 25 тыс. унций в 1К18 и 20 тыс. унций в 4К18).

Производство сплава доре на Олимпиадинском ГОКе (включая золото в концентрате) выросло на 9% по сравнению с 1К18 до 348 тыс. унций: увеличение объемов переработки и коэффициента извлечения металла из руды (благодаря реализации проектов расширения мощностей фабрики) компенсировало негативный эффект от снижения содержания металла в руде на 10%. Консолидированное производство золота (включая аффинированное золото и золото в концентрате) увеличилось на 19% по сравнению с 1К18 до 600 тыс. унций в 1К19 (часть объемов сплава доре, произведенного в 1К19, будет отправлено на аффинаж в дальнейшем в течение года).

Содержание металла в руде на Олимпиадинском и Благодатном месторождениях снизилось соответственно на 11% и 29% по сравнению с уровнями 1К18. Полюс пояснил, что это связано с временной интенсификацией добычи в зонах залегания руд с более низким содержанием металла и в дальнейшем ситуация изменится. Мы сохраняем свои прогнозы производства на 2019 год: около 1,3 млн унций на Олимпиадинском и 0,4 млн унций — на Благодатном. Объемы сурьмы в флотоконцентрате упали на 85% по сравнению с 1К18 до 1,1 тыс. т в 1К19. Это связано с прекращением подачи руды с высоким содержанием сурьмы на фабрику в январе — феврале. Полюс рассматривает сурьму как побочную продукцию и снижает консолидированную совокупную денежную себестоимость на прибыль от реализации побочной продукции. В 2018 году ее величина составляла $21 на унцию, в 1К19, по нашим расчетам, она должна упасть ниже $10 на унцию.

В 1К19 Полюс продолжала бурение на Сухом Логе. Компания по-прежнему планирует представить оценку доказанных и вероятных запасов месторождения в 1П20.

Продажи золота снизились на 11% по сравнению с 4К18 до 570 тыс. унций в 1К19, но при этом средняя цена реализации повысилась на 6% (на уровне базовых цен LBMA), что поддержало выручку от продажи золота, которая в результате оказалась только на 3% ниже уровня 4К18, составив $741 млн.

В целом мы ожидаем, что Полюс покажет довольно хорошие результаты: EBITDA почти на уровне 4К18, около $490 млн. Компания сообщила, что ее чистый долг снизился на $75 млн по сравнению с 4К18 и на конец марта составил $3,01 млрд. Поскольку рубль по сравнению с 4К18 укрепился на 5%, эффект от курсовых разниц при оценке рублевого долга может быть около $40 млн, исходя из чего мы прогнозируем свободные денежные потоки за вычетом процентов за 1К19 около $115 млн. Полюс представит отчетность за 1К19 14 мая.

Sberbank CIB

С учетом спотовой цены золота и текущего курса рубля к доллару Полюс торгуется на уровне 6,2 по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2019о» с доходностью свободных денежных потоков после выплаты процентов на уровне 6%, т. е. с дисконтом к Polymetal и зарубежным аналогам.