Наумова vs. Мордашов: Кто купит Ленту? - Invest Heroes

Все уже готовились к покупке «Ленты» Мордашовым ($3,6 за ГДР), но «Магнит» снова заявил о своем интересе к компании. Ритейлер готов купить 100% бизнеса «Ленты» за $1,8 млрд. ($3,65 за ГДР). Предложение от «Магнита» уже поступало 11 марта, но тогда было отклонено из-за того, что компания не давала конкретики об условиях и структуре сделки.

В целом, мы считаем такое событие маловероятным. «Севергрупп» Алексея Мордашова уже подписала соглашения со структурой TPG Group — Luna Inc. и Европейским банком реконструкции и развития о покупке их долей и уже ждут одобрения ФАС для закрытия сделки. Ожидается, что оно пройдет до конца мая. Кроме того, «Магниту» как минимум сложно будет принять решение о покупке на корпоративном уровне: так как сумма сделки превышает 50% балансовой стоимости активов, что считается крупной сделкой и требует ¾ голосов акционеров, при том, что у ВТБ и Винокурова пакет около 30%, а получить одобрения других акционеров будет непростой задачей.

Тем не менее, мы решили рассмотреть, что данная ситуация значила бы для «Магнита». Краткосрочно, это несомненно негатив. Компания анонсировала высокие дивиденды. Но в случае покупки «Ленты» (а делать это она собирается за кэш), вместо этого она будет направлять деньги на обслуживание огромного долга (2,8x Net Debt/EBITDA), пока долговая нагрузка не достигнет комфортного уровня для выплаты таких дивидендов.

В случае совершения компанией крупной сделки (более 50% от балансовой стоимости активов), владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа всех или части своих акций, если они голосовали против или не голосовали вообще (ст. 75 п. 1 ФЗ об АО). При этом, сумма средств, направляемая на выкуп акций, не должна превышать 10% стоимости чистых активов (ст. 76 п. 5 ФЗ об АО). По нашим расчетам, в случае покупки «Ленты» реалистично, что у подавших на оферту акционеров выкупят менее 20% их акций.

Поскольку «Лента» торгуется по 5,7x EV/EBITDA, аналогично «Магниту», с точки зрения мультипликаторов, оценка рыночной стоимости «Магнита» при совершении сделки не изменится. Но позитив, который начал закладываться рынком на недавно объявленных дивидендах, из-за высокого долга может отложиться на несколько лет.

Подытожим: Для акций «Ленты» борьба за нее – это позитив, для «Магнита» – совершение сделки краткосрочно негатив, что подтверждается давлением на бумагу в последние дни.

Invest Heroes