Дивидендная доходность TCS Group в 2019 году может составить 4,6% - Атон

Сильные результаты за 4К18 по МСФО, отличный прогноз на 2019

На прошлой неделе TCS Group опубликовала сильные результаты по МСФО за 4К18, обогнав прогнозы рынка по всем направлениям бизнеса. Менеджмент представил воодушевляющий прогноз на 2019, который предполагает рост чистой прибыли не менее чем на 30% до 35 млрд руб. и рост кредитного портфеля на 40%. Оба целевых показателя намного превышают ожидания рынка, но мы считаем их реалистичными, поскольку клиентская база банка стремительно растет. Мы учли последние результаты и улучшили наши финансовые прогнозы на 2019 и далее. В связи с этим мы повышаем нашу целевую цену до $29/GDR (с $22.3, исходя из курса 67 руб. за доллар). В настоящее время TCS Group торгуется с мультипликатором P/E 2019П 6.1x и P/BV 2019П 3.4x, которые выглядят привлекательными, учитывая высокие темпы роста ROE и EPS – самые сильные не только в финансовом секторе, но и на всем российском рынке акций. TCS Group остается нашим фаворитом с рейтингом ВЫШЕ РЫНКА.

Финпоказатели – большой потенциал роста впереди. В 4К18 чистая прибыль TCS увеличилась на 27% г/г до 8.1 млрд руб. (на 8% выше консенсуса), а RoE составил впечатляющие 81.2%. Чистый процентный доход вырос на 27% до 15.5 млрд руб. (на 2% выше консенсуса) благодаря быстрому расширению кредитного портфеля и умеренному давлению на ЧПМ, которая составила 21.8% (против 23% в 3К18 и 24.5% в 4К17). Чистый комиссионный доход увеличился на 39% до 4.7 млрд руб. благодаря хорошему росту практически по всем некредитным направлениям деятельности банка, в первую очередь, таким как малый и средний бизнес, дебетовые карты и онлайн-эквайринг. Страховой сегмент вырос почти в два раза г/г до 1.35 млрд руб. Операционные расходы увеличились на 32% г/г — немного выше консенсус-прогноза. В 2018 чистая прибыль TCS Group увеличилась на 43% до 27.1 млрд руб., обогнав собственный прогноз компании в 26 млрд руб., ROE составил 75%. В 2019 банк прогнозирует чистую прибыль не менее 35 млрд руб. (+30% г/г). Это высокий, но достижимый целевой показатель, учитывая, что клиентская база банка быстро растет, а его продукты дополняют друг друга и пользуются популярностью среди клиентов.

Рост кредитования смещается в сторону новых кредитных сегментов. Среди плюсов отметим, что рост чистых кредитов банка в 4К18 ускорился до более чем 40% г/г по сравнению с 25% в предыдущие несколько кварталов. Это является результатом смещения фокуса банка на кредиты, не привязанные к кредитным картам, такие как кредиты наличными и POS-кредиты, которые банк начал активно развивать в этом году, и доля которых выросла до 27% кредитного портфеля к концу 2018 против 8% на конец 2017. Новый тип кредитов станет основным средством расширения кредитного портфеля банка в 2019, который, по прогнозам TCS, вырастет еще на 40% (нетто). Этот стратегический переход банка в новые кредитные сегменты должен помочь ему смягчить негативное влияние ужесточения регулирования ЦБ в области потребительского кредитования по высоким процентным ставкам и поддержать дальнейший рост чистого процентного дохода.

Качество активов остается хорошим. Доля неработающих кредитов снизилась до 9.4% в 4К18 по сравнению с 13% год назад, в то время как доля ожидаемых кредитных убытков (ECL) третьей стадии также находится на очень низком уровне 2.3% – ниже, чем например, у Сбербанка (более 8%). Стоимость риска снизилась до 4.2% в 4К18 на фоне выдачи новых типов кредитов, и составила 6% в 2018. TCS прогнозирует тот же уровень риска в 2019 – 6-7%, хотя во время телеконференции менеджмент подтвердил что средняя стоимость риска на протяжении экономического цикла должна оказаться выше – ок. 10-12%.
           
           

Коэффициенты достаточности капитала и дивиденды. Коэффициенты достаточности капитала TCS Group находятся под давлением из-за быстрого роста, который продолжится в ближайшие годы. Коэффициент Н1.0 банка снизился до 13.9% против 16.3% год назад, что вынудило банк снизить коэффициент выплат до 30% с 50%. Он выплатит промежуточные дивиденды $0.32 на GDR за 4К18, что предполагает дивидендную доходность 1.6%, дата закрытия реестра – 21 марта. Мы ожидаем, что в 2019 TCS Group выплатит более 10 млрд руб. в качестве дивидендов, что соответствует дивидендной доходности 4.6%. Коэффициент выплат может быть опять снижен в дальнейшем, если банку придется нарастить капитал, но мы не расценивали это как негативный фактор, поскольку рост бизнеса является приоритетом.

АТОН

Оценка – целевая цена повышена до $29/GDR
TCS Group торгуется с мультипликаторами P/B 2019П 3.4x и P/E 2019П 6.1x. Мы считаем, что это низкие мультипликаторы, принимая во внимание чрезвычайно сильный профиль роста TCS и высокий ROE (одна из самых быстрорастущих компаний на российском фондовом рынке). Мы учли последние результаты за 2018/4К18 по МСФО и улучшили наши финансовые прогнозы на 2019 и далее. В связи с этим мы повышаем нашу целевую цену до $29/GDR и подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. Наша целевая цена основана на долгосрочном нормализованном ROE 34%, CoE 16% и долгосрочных темпах роста 6%. Эти параметры также предполагают целевое соотношение P/E 10.0x. Мы применяем курс 67 руб. за доллар США. TCS Group торгуется на Лондонской бирже в долларах, но имеет рублевый бизнес и, следовательно, ослабление рубля ведет к падению долларовых цен.